第三篇 牛市挖機會 熊市避風(fēng)險
采用調(diào)整后的量化策略構(gòu)建分行情階段覆蓋全行業(yè)的數(shù)量組合，收益明顯提高。2001年1月~2009年4月，新的優(yōu)質(zhì)低估組合累計收益263%，比原組合的209%提高54個百分點，跑贏申萬300指數(shù)211個百分點。
——申銀萬國首席分析師提云濤、袁英杰
量化投資策略的成功需要根據(jù)實際問題不斷進行修正。實際的跟蹤模擬發(fā)現(xiàn)，前期的兩個量化投資策略存在行情階段影響組合表現(xiàn)、有時調(diào)出股票表現(xiàn)好于調(diào)入股票、行業(yè)覆蓋不全等問題。
對此，我們進行研究分析，并根據(jù)研究結(jié)果對量化投資策略進行修改和完善。
我們用利潤利息比及均線把市場劃分成熊市高估、熊市低估、牛市高估、牛市低估四個階段，該指標在熊市高估、牛市低估階段的預(yù)測準確率達到70%。
另外，用PB選擇金融業(yè)股票構(gòu)建量化組合可以大幅跑贏金融行業(yè)平均水平。
整體來看，采用調(diào)整后的量化策略構(gòu)建分行情階段的覆蓋全行業(yè)的數(shù)量組合，新組合收益明顯提高。2001年1月~2009年4月，新的優(yōu)質(zhì)低估組合累計收益263%，比原組合的209%提高54個百分點，跑贏申萬300指數(shù)的211%。
現(xiàn)有策略表現(xiàn)良好
低估偏離組合選股邏輯是從“好”公司中選擇“低估”的公司，然后選擇股價向下偏離的股票。
具體組合構(gòu)建方法是：先選擇贏利（ROE等）、綜合運營質(zhì)地（權(quán)益比率等）、增長率綜合評分較高的公司做初選池；然后用綜合估值指標從初選池中選出低估值股票；再基于反轉(zhuǎn)策略用Bias構(gòu)建低估偏離組合。
比較而言，優(yōu)質(zhì)低估組合選股邏輯是從“優(yōu)質(zhì)公司”中選擇低估公司，并限制行業(yè)規(guī)模。
具體組合構(gòu)建方法是：選擇談判能力(應(yīng)收應(yīng)付等)、資產(chǎn)收入質(zhì)量(收入現(xiàn)金率等)、管理能力（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等）、贏利能力（ROA等）綜合評分較高的優(yōu)質(zhì)公司股票作為初選池；以PB為估值指標、兼顧行業(yè)平衡，選擇低估的優(yōu)質(zhì)公司股票構(gòu)建優(yōu)質(zhì)低估組合。
基于上述策略，我們構(gòu)建了量化組合，其模擬表現(xiàn)良好。2009年1~5月，低估偏離組合累計收益91.16%，累計超額收益39.24%；優(yōu)質(zhì)低估組合累計收益79.06%，累計超額收益27.24%。 兩個組合beta均大于1，這是此期間組合超額收益的主要來源。另外，兩個組合具有正的周alpha。如果股指期貨推出以后，我們可以基于這兩個量化策略，構(gòu)建獲得絕對收益的對沖策略。
既有策略三問題
雖然量化組合總體表現(xiàn)良好，但如果進一步全面深入地考察量化組合的歷史表現(xiàn)，仍存在以下三大問題。
一是不同行情階段量化組合表現(xiàn)有差別。根據(jù)計算月度市場漲跌，分別統(tǒng)計量化組合在市場上漲和下跌時的表現(xiàn)。低估偏離組合和優(yōu)質(zhì)低估組合在市場上漲月份的平均超額收益（前者為1.40%，后者為0.95%）明顯高于在市場下跌月份的平均超額收益（對應(yīng)的前者為0.16%，對應(yīng)的后者為0.43%），這說明量化投資策略在不同的市場階段有效性不一樣。
因此，如果能夠預(yù)測未來市場漲跌，那么我們可以對量化投資策略進行調(diào)整，進而提高量化組合的表現(xiàn)。
二是部分月份調(diào)出股票表現(xiàn)好于調(diào)入股票。根據(jù)模型規(guī)則，兩個量化組合每月需要進行調(diào)整，統(tǒng)計每月兩個組合調(diào)入、調(diào)出股票調(diào)整后一個月的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，有些月份調(diào)出股票表現(xiàn)要遠好于調(diào)入股票。
比如，在2009年3月，低估偏離組合調(diào)出股票收益為31%，而調(diào)入股票收益為16%；優(yōu)質(zhì)低估組合調(diào)出股票收益為26%，而調(diào)入股票收益為20%。也就是說如果這些月份不調(diào)整組合，收益會更高。因此，需要進一步提高組合調(diào)整效率。
三是量化投資策略沒有覆蓋金融服務(wù)行業(yè)。兩個量化投資策略的共同之處在于根據(jù)股票財務(wù)指標進行第一步篩選，由于金融企業(yè)的特殊性，其財務(wù)指標與其他行業(yè)企業(yè)明顯不同，初始股票池中沒有覆蓋金融業(yè)。
因此，在市場某些階段，金融業(yè)大幅跑贏市場時，兩個量化組合表現(xiàn)會比較差，比如2006年12月，金融業(yè)上漲36.06%，而申萬300指數(shù)只上漲18.74%。另外，金融業(yè)流通市值占比很大，基金不配置是不現(xiàn)實的。因此，需要采取量化方法選擇金融業(yè)股票，并納入到量化組合中。
三大修正思路
基于上述問題，我們從三個方面對現(xiàn)有量化投資策略進行修正：
一是劃分市場行情階段，根據(jù)不同市場環(huán)境調(diào)整模型策略；
二是統(tǒng)計調(diào)入股票和調(diào)出股票在不同市場階段的表現(xiàn)特征，修正組合調(diào)整規(guī)則；
三是構(gòu)建金融業(yè)股票的量化選擇模型，形成覆蓋全行業(yè)的量化模型。
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