一是中國平安業(yè)務(wù)拓展能力最好，高利潤率代理人渠道具備明顯競爭優(yōu)勢。根據(jù)有關(guān)經(jīng)驗(yàn)，快速增員后2～3年內(nèi)人均產(chǎn)能穩(wěn)定甚至提升，每個(gè)月的傭金收入（FYC）達(dá)行業(yè)內(nèi)最高，而且同業(yè)難以模仿。中國平安的代理人數(shù)量2007年大幅增長50%，2008年又增長了17.9%。2009年第一季度個(gè)險(xiǎn)新單接近中國人壽，但營銷員人數(shù)只有中國人壽一半。
二是中國平安收購深發(fā)展30%，平安公司的銀行主業(yè)將會擴(kuò)大近一倍，這對該險(xiǎn)長期利好。
三是中國平安彈性最大，這表現(xiàn)在業(yè)績彈性最大、非壽險(xiǎn)估值上行空間和每股新業(yè)務(wù)價(jià)值最高三方面。
四是中國平安投資富通進(jìn)行了充分的虧損計(jì)提。富通目前股價(jià)2.6歐元，這意味著該投資少虧損近19億元。待稅務(wù)問題反映到利潤表后，該公司主要風(fēng)險(xiǎn)將會得到釋放，因此非常看好公司業(yè)績高成長。
我們綜合考慮到公司銀行主業(yè)將取得重大突破、業(yè)務(wù)能力明顯競爭優(yōu)勢、彈性大、前期風(fēng)險(xiǎn)充分釋放及估值低，我們維持“買入”。
當(dāng)然，中國平安也存在一些風(fēng)險(xiǎn)需要投資者關(guān)注，主要的不確定性包括中報(bào)業(yè)績存在不確定性、稅務(wù)問題、資本市場下跌風(fēng)險(xiǎn)。
還看好太保
中國太保的亮點(diǎn)在于估值水平最低，業(yè)務(wù)增長潛力大，且正在實(shí)現(xiàn)。
目前，中國太保估值水平在中國平安、中國人壽、中國太保三家保險(xiǎn)公司中是最低的，無論P(yáng)/B、P/EV，還是隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)，估值均具備優(yōu)勢。
同時(shí)，中國太保的業(yè)務(wù)增長潛力大且正在實(shí)現(xiàn)以質(zhì)取勝。2008年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速最快，高于中國平安和中國人壽。中國太?？焖僭鲩L的原因是產(chǎn)品利潤率高。根據(jù)估算，我們認(rèn)為，2009年第一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值增長25%以上，業(yè)務(wù)增長非常良好。
需要指出的是，中國太保收購長江養(yǎng)老保險(xiǎn)已經(jīng)公告，公司經(jīng)營相對中國人壽和中國平安，雖無特別亮點(diǎn)，但也沒有大的風(fēng)險(xiǎn)。
因此，我們綜合考慮到中國太保公司增長潛力大、估值便宜，且盤子相對小，給予維持買入“評級”。
分析師簡介
潘洪文：海通證券公司保險(xiǎn)業(yè)分析師。行業(yè)代表報(bào)告有：《保險(xiǎn)：近期保險(xiǎn)股大幅上漲點(diǎn)評》（2009.7）《中國平安：重大事項(xiàng)停牌公告及傳聞點(diǎn)評》(2009.6) 《中國太保：2月份壽險(xiǎn)保費(fèi)同比負(fù)增長15%》（2009.3）
謝鹽：海通證券研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究員。 機(jī)構(gòu)點(diǎn)評
全球正處于百年大蕭條中，而復(fù)蘇預(yù)期又在各地日漸聲隆，以周期輪動為核心的美林“投資鐘”大放異彩。
為此，海通證券研究所金融研究小組潘洪文等成員引進(jìn)這一著名的“投資鐘”思想，來構(gòu)建了中國金融行業(yè)的“投資鐘”模型。
根據(jù)“投資鐘”模型，潘洪文團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國保險(xiǎn)業(yè)率先見底回升，這將推動保險(xiǎn)股估值上升；中國銀行業(yè)雖然低點(diǎn)已過，但復(fù)蘇力度不大，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量可能還會反復(fù)。相比而言，中國的券商喜憂參半，但事件驅(qū)動下機(jī)會并存，差異化策略取勝。也就是說，保險(xiǎn)好于銀行和券商。因此，潘洪文團(tuán)隊(duì)首推保險(xiǎn)。
潘洪文團(tuán)隊(duì)之所以認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)的行業(yè)趨勢見底回升，主要基于以下四方面的理由：
一是保單成本快速下降，新業(yè)務(wù)價(jià)值很可能超預(yù)期；
二是投資環(huán)境明顯趨好，投資收益率見底回升，利差趨合理；
三是投資浮虧消化結(jié)束，資產(chǎn)減值計(jì)提接近尾聲；
四是凈資產(chǎn)2008年見底回升后，二季度業(yè)績?nèi)源嬖陲L(fēng)險(xiǎn)，但三季度凈利潤增速或見底回升，全年大幅增長較確定。
我們看到，保險(xiǎn)股的保險(xiǎn)正在按照潘洪文團(tuán)隊(duì)所指出的“投資鐘”運(yùn)轉(zhuǎn)著。借鑒“投資鐘”的智慧，相信身為《證券市場周刊》“水晶球獎(jiǎng)”非銀行金融業(yè)最佳分析師，潘洪文團(tuán)隊(duì)還可以走得更圓滿。
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