我們繼續(xù)維持前期報(bào)告對(duì)基建各領(lǐng)域和電網(wǎng)建設(shè)投資中性預(yù)期和樂(lè)觀預(yù)期的固定資產(chǎn)投資測(cè)算（鐵路使用固定資產(chǎn)投資數(shù)，剔除地方市政投資的城市軌道交通數(shù)據(jù)）。我們還認(rèn)為，2009年鐵路投資等基建領(lǐng)域很可能出現(xiàn)樂(lè)觀預(yù)期下的情形。
據(jù)前期測(cè)算，以鐵路投資為代表的本輪基建投資高峰將出現(xiàn)在2011年和2012年，基建施工企業(yè)收入將在2012年前后到達(dá)頂點(diǎn)，利潤(rùn)拐點(diǎn)則會(huì)由于各公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異及近兩年其他延伸業(yè)務(wù)發(fā)展情況而出現(xiàn)不同情形。
從2008年第四季度開(kāi)始，以“兩鐵”為首的基建企業(yè)逐步邁入收入結(jié)算期，收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)將逐步提速，預(yù)計(jì)贏利增長(zhǎng)高峰將出現(xiàn)在2010年和2011年。
業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型趨升贏利
隨著政府廣泛吸引社會(huì)資金參與基建項(xiàng)目市場(chǎng)化運(yùn)作及基建項(xiàng)目逐年增多，資金實(shí)力較強(qiáng)的建筑公司均紛紛轉(zhuǎn)型投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)或加強(qiáng)“投資帶動(dòng)總承包”業(yè)務(wù)的運(yùn)作。其原因有六：
一是在施工市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，通過(guò)占有較小比例的資本金投資或參股項(xiàng)目成為甲方后，施工企業(yè)獲得項(xiàng)目總承包權(quán)的可能性增加，從而帶動(dòng)施工承包業(yè)務(wù)。
二是項(xiàng)目發(fā)起方（多為政府）在資金不足情況下，為使項(xiàng)目順利開(kāi)展以促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，往往愿意給予項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)權(quán)、稅收優(yōu)惠和周邊土地等資源開(kāi)發(fā)權(quán)支持，同時(shí)加強(qiáng)與政府合作有利于企業(yè)進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)或獲得更多項(xiàng)目，如鐵路、水利、城市軌道交通等。
三是從投資概算等角度看，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目施工利潤(rùn)相對(duì)較高，且工期寬松，有利于提前竣工，降低成本，并提早投入運(yùn)營(yíng)。
四是在回款有保證的情況下，政府BT項(xiàng)目可獲得較穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)回報(bào)，通過(guò)融資方式放大后，凈資產(chǎn)回報(bào)率較高。通常，內(nèi)部報(bào)酬率不低于8％，也有不少項(xiàng)目超過(guò)10％。
五是由于收入不穩(wěn)定，回報(bào)期長(zhǎng)，BOT（政府授予私營(yíng)企業(yè)的限期專營(yíng)權(quán)）項(xiàng)目雖有一定風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)證明，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的BOT項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)回報(bào)良好。
六是可通過(guò)資產(chǎn)證券化方式提前回收資金，以滾動(dòng)開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目，變相成為“運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目租賃”公司。
目前，浦東建設(shè)、重慶路橋等已基本轉(zhuǎn)型為基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)投資公司。隧道股份、葛洲壩等運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)已占公司相當(dāng)比重；中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵和中國(guó)建筑等大型央企，也紛紛開(kāi)展投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。 多元化趨勢(shì)提升贏利
國(guó)內(nèi)大型建筑企業(yè)工程施工業(yè)務(wù)遍布全國(guó)甚至全球，有較多資源和機(jī)會(huì)發(fā)展其他業(yè)務(wù)。如果新業(yè)務(wù)具有較高贏利水平，則對(duì)建筑公司提升贏利能力會(huì)有所幫助。
除基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)外，建筑公司相關(guān)多元化最典型的就是開(kāi)展房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。比如中國(guó)建筑工程總公司，房地產(chǎn)收入雖然僅占主營(yíng)收入不到10％，但凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻超過(guò)50％。
原先以基建為主的上市公司——中國(guó)中鐵（含中鐵二局）、中國(guó)鐵建和葛洲壩——近年利用所持低價(jià)存量土地開(kāi)展地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，以獲取較高收益。近年來(lái)，宏潤(rùn)建設(shè)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)更接近一半。
依托鐵路基建大發(fā)展良機(jī)，中國(guó)鐵建和中國(guó)中鐵在勘察設(shè)計(jì)、鐵路建設(shè)相關(guān)機(jī)械制造業(yè)務(wù)快速發(fā)展。以中國(guó)鐵建2008年鐵路養(yǎng)護(hù)機(jī)械等為主的機(jī)械制造業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)213％，中國(guó)中鐵2008年機(jī)械制造收入同比增加57％。
隧道股份的盾構(gòu)制造與服務(wù)和公路運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、葛洲壩的民爆和水泥制造業(yè)務(wù)、粵水電的可再生能源投資等都反映了優(yōu)質(zhì)建筑企業(yè)積極通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸實(shí)現(xiàn)“一體化”服務(wù)，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力和贏利能力的趨勢(shì)。
中國(guó)中鐵除在國(guó)內(nèi)涉足煤礦、金礦及其他有色金屬開(kāi)采業(yè)務(wù)外，還在海外成立合資公司，采用“以項(xiàng)目換資源”的創(chuàng)新模式投資開(kāi)發(fā)海外礦產(chǎn)資源。
海外擴(kuò)張，毛利率提升
自2006年以來(lái)，國(guó)內(nèi)建筑公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和知名度不斷提升。中材國(guó)際2008年全球（除中國(guó)外）水泥工程市場(chǎng)占有率達(dá)34％，超過(guò)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手FL Smidth兩個(gè)百分點(diǎn)，確立公司全球水泥工程的王者地位。
國(guó)內(nèi)建筑企業(yè)海外工程業(yè)務(wù)主要來(lái)自于亞洲和非洲，且呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。目前，中國(guó)擁有對(duì)外工程承包資質(zhì)的企業(yè)超過(guò)2200家，海外業(yè)務(wù)行業(yè)集中度隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大而有所下降。
我們認(rèn)為，未來(lái)，像中材國(guó)際這樣的企業(yè)，將會(huì)越來(lái)越多，且隨著品牌和技術(shù)實(shí)力增強(qiáng)，海外業(yè)務(wù)的毛利率水平將進(jìn)一步改善。
需要指出的是，經(jīng)歷了2006～2008年的原材料價(jià)格大幅波動(dòng)后，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率影響趨弱，贏利能力的改善更多依賴管理效率的提升。
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