迄今為止，即使美元對(duì)歐元處于4年來(lái)的低水平以及美元對(duì)加拿大元處于6年來(lái)的低水平，海外投資者仍選擇不拋售美國(guó)的資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖他們貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。然而，現(xiàn)今無(wú)管制的金融市場(chǎng)能夠突然反轉(zhuǎn)。如果美元加速下跌開(kāi)始破壞資產(chǎn)市場(chǎng)，并推升利率，美國(guó)可以充分地重新啟動(dòng)現(xiàn)在處于半休眠狀態(tài)的強(qiáng)勢(shì)美元政策。新近的預(yù)算和貿(mào)易赤字的出現(xiàn)，破壞了本來(lái)已經(jīng)動(dòng)搖的市場(chǎng)情緒，增加了拋售美元的風(fēng)險(xiǎn)。雙赤字意味著美國(guó)每天需要強(qiáng)大的美元流入來(lái)維持其價(jià)值，如果外國(guó)投資者對(duì)美元可能大幅下跌變得充滿恐懼，美元的流入將終止。已有跡象表明，美元流入減少正發(fā)生于美國(guó)資本市場(chǎng)。最近的交易數(shù)據(jù)顯示，在7個(gè)星期內(nèi)，美國(guó)股市的資金凈流出占其總市值的1/6。美元的走勢(shì)是確定的：不斷下跌的美元使美元下滑得更快。
（三）美元霸權(quán)與不均衡的世界經(jīng)濟(jì)
2003年7月份，日本銀行試圖暗中干涉外匯市場(chǎng)，用日元大量?jī)稉Q美元，旨在阻止日元的上漲，幫助其掙扎中的出口商。據(jù)推測(cè)，當(dāng)美元對(duì)日元跌到兩年來(lái)的低點(diǎn)時(shí)，日本銀行僅僅在一個(gè)星期一就用去1萬(wàn)億日元（相當(dāng)于85億美元）。為了阻止日元對(duì)美元升值，日本銀行在5月份購(gòu)買(mǎi)了340億美元。
然而，即便市場(chǎng)參與者被日本銀行的干預(yù)嚇退，市場(chǎng)上對(duì)美元的情緒仍然極度高昂。投機(jī)者還是可以找到歐元等較少官方干預(yù)兌美元匯率的貨幣。歐洲中央銀行制度化地阻止歐元下跌，但卻擁有很少的權(quán)力和工具阻止歐元上升。在歐洲中央銀行形成時(shí)，這種擔(dān)心似乎是多余的。當(dāng)1999年歐元發(fā)行時(shí)，大多數(shù)觀察家希望歐元增強(qiáng)對(duì)抗美元的能力。
由于過(guò)去20年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，美國(guó)的凈外債現(xiàn)在超過(guò)了3萬(wàn)億美元（相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的30%），并且繼續(xù)以近20%的速度攀升。美元霸權(quán)一直支撐著美國(guó)凈外債的不斷擴(kuò)大。以美元作為貿(mào)易儲(chǔ)備貨幣為目標(biāo)的美元霸權(quán)延續(xù)不變，使向美國(guó)出口的國(guó)家以美元的形式保存貿(mào)易盈余，從而被動(dòng)投資或貸款于美國(guó)經(jīng)濟(jì)。如下已成為一種現(xiàn)象：美國(guó)制造美元，而世界其他地區(qū)生產(chǎn)美元可以購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品，這使美國(guó)貿(mào)易赤字是可容忍的，并且貿(mào)易赤字對(duì)美元匯價(jià)的影響微乎其微。
自2000年初以來(lái)，各種指標(biāo)顯示，美元逐漸、有序地貶值了10%~20%。迄今為止，它已經(jīng)抵消從1996年起的過(guò)去6年半時(shí)間內(nèi)所增長(zhǎng)的1/3~1/2。從1996年開(kāi)始，美元在解除管制的全球金融市場(chǎng)上大幅上漲，這引發(fā)了1997年的亞洲金融危機(jī)。如果美元保持下降，只要美聯(lián)儲(chǔ)維持接近零利率的政策，在未來(lái)的2~3年，美國(guó)每年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字可能下降1000~2000億美元。由于美元的下跌對(duì)進(jìn)口的影響到這種程度，將使經(jīng)常項(xiàng)目赤字從峰值的6000億美元縮減50%以上。這意味著即便美元匯率下跌降低了美國(guó)產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)美國(guó)出口的經(jīng)濟(jì)體也將沒(méi)有頭寸消化更多的美國(guó)出口。但是，由于美元霸權(quán)，除了美國(guó)之外，其他任何國(guó)家只要維持美元貿(mào)易赤字，其本幣都將遭受崩潰的懲罰。
美元下跌對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響才剛剛開(kāi)始在債券市場(chǎng)和美國(guó)資本賬戶中顯示出來(lái)。小布什政府已經(jīng)接受這次調(diào)整，并經(jīng)常重申匯率應(yīng)由市場(chǎng)調(diào)節(jié)，抵制任何中斷下跌而可能直接干預(yù)的想法。但是市場(chǎng)知道，由于美元霸權(quán)的存在，美聯(lián)儲(chǔ)不同于其他中央銀行，可以間接地干預(yù)外匯市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)擁有無(wú)約束的美元資源，它通過(guò)伯南克所稱的“印鈔機(jī)”，可以在保持美元低利率的同時(shí)，保持相對(duì)較高的美元匯率。其他中央銀行不能印發(fā)美元，就不可能達(dá)到同樣的目標(biāo)。
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議，美國(guó)可以把經(jīng)常項(xiàng)目赤字保持目前水平的一半，也就是每年2500~3000億美元（相當(dāng)于目前GDP的2%~3%）。在此水平上，美國(guó)的凈外債對(duì)GDP的比率可穩(wěn)定在30%~35%，低于通常的40%“危險(xiǎn)區(qū)”?？紤]到美元每下跌1%會(huì)減少100億美元的外部不平衡，美國(guó)的貿(mào)易加權(quán)匯率需要從最近的峰值下降25%~30%。因此，目前美元的貶值可能僅僅達(dá)到所需距離的一半。由于美元霸權(quán)，通常的40%危險(xiǎn)區(qū)可能不適用于美國(guó)。
鄂公網(wǎng)安備 42010302001612號(hào)