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貨幣債務(wù)可用貨幣償還。主權(quán)政府發(fā)行不兌現(xiàn)紙幣后，并未成為債務(wù)人。不兌現(xiàn)紙幣持有者是主權(quán)信貸持有者，而不是如許多貨幣經(jīng)濟學者所錯誤認為的國家債權(quán)人。不兌現(xiàn)紙幣只授權(quán)其持有人從政府那里換來相同數(shù)額的貨幣。美元作為美聯(lián)儲票據(jù)，只授權(quán)其持有人在聯(lián)邦儲備銀行兌換成另一種面額的紙幣。不兌現(xiàn)紙幣持有人是作為國家代理人行為的，其享有該工具背后的國家的信用和完全信任，還可以之納稅。不兌現(xiàn)紙幣就像通行證，授權(quán)其持有人得到發(fā)放主權(quán)信貸的國家的保護。它是國家主權(quán)內(nèi)在具有的金融權(quán)力的憑證。

美國的不兌現(xiàn)紙幣是由美聯(lián)儲，而不是普通銀行發(fā)行的。在美元上面，也不出現(xiàn)“銀行”一詞。償還期為零的貨幣（ZMM）從1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤時的5500億美元上升到2005年5月30日的663萬億美元，不過，它們不是聯(lián)邦政府的債務(wù)，而是聯(lián)邦政府為其經(jīng)濟發(fā)放的信貸，該信貸既可接受為納稅支付手段，又可作為一切公共和私人債務(wù)得以清償?shù)姆ǘㄘ泿?。主?quán)信貸賦予美國經(jīng)濟以內(nèi)在的實力。人們可以自由地確定美元價值或購買力的市場價格，但在美國境內(nèi)，拒絕接受以美元結(jié)算債務(wù)是違法的。如果用不兌現(xiàn)紙幣購買國家債券（債務(wù)），那么貨幣只不過是主權(quán)信貸工具。如果不兌現(xiàn)紙幣是主權(quán)債務(wù)，那就無須出售政府債券換來不兌現(xiàn)紙幣。一國政府出售政府債券換來其發(fā)行的不兌現(xiàn)紙幣，其實就是從該國經(jīng)濟中撤離政府信貸。如果政府消費了這筆錢，那么貨幣供給保持不變。但如果政府的支出少于稅收，而帶來財政盈余，那么貨幣供給收縮，而經(jīng)濟增長放慢。這就是比爾·克林頓政府財政盈余的效應(yīng)，它導(dǎo)致了2000年的經(jīng)濟衰退。失控的財政赤字是通貨膨脹，而財政盈余將導(dǎo)致衰退。眼睛盯著財政盈余的保守派根本不懂貨幣經(jīng)濟學。

歐洲美元是指美國境外的不兌換美元，不需要向美國繳稅的人接受歐洲美元是因為美元霸權(quán)的存在，而不是因為它們是美國政府的借條。每個人都接受美元，是因為它可以購買石油等所有關(guān)鍵商品。當美聯(lián)儲向美國銀行系統(tǒng)注入資金時，它不是發(fā)行主權(quán)債務(wù)，而是擴大主權(quán)信貸，也就是美國政府將征收更多的稅。但如果政府信貸的擴大促進了經(jīng)濟發(fā)展，那么稅收的增加并不用改變稅率。美元霸權(quán)使美元，也只有美元免于國家貨幣理論的外匯影響。美國財政部發(fā)行國庫券，也就是發(fā)行主權(quán)債務(wù)。從而，在美元霸權(quán)下，美國是根據(jù)國家貨幣理論原則既可以發(fā)行政府信貸，又能從中受益的唯一國家。

貨幣和公債是相互此消彼長的工具。美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）可以不兌換的美元買賣政府有價證券，制定美聯(lián)儲基金利率目標，達到控制貨幣供應(yīng)量。美聯(lián)儲基金利率是美國銀行相互之間隔夜拆借的利率。同樣，它也是一種市場利率，可以通過匯率影響全球所有貨幣的市場利率。政府公債持有者可以根據(jù)票面價值隨時兌換美元，但美元持有者只能在美聯(lián)儲兌換其他數(shù)額的美元。美元持有者既可在財政部購買新的政府公債，又可在債券市場購買發(fā)行的政府公債，而不是在美聯(lián)儲。美聯(lián)儲不發(fā)行債務(wù)，只發(fā)行不兌現(xiàn)紙幣形式的貸款。公開市場委員會是代表財政部買賣政府有價證券的。美聯(lián)儲增加貨幣供應(yīng)量，并不是增加國家債務(wù)，而是增加了經(jīng)濟中的主權(quán)信貸。這就是放松銀根為什么不是赤字財政的原因。

七、貨幣與通貨膨脹

據(jù)說，戰(zhàn)爭的婚生子是革命，戰(zhàn)爭的私生子是通脹。第一次世界大戰(zhàn)也不例外。為了給參戰(zhàn)融資，美國的國債增加了27倍，從10億美元提高到270億美元。戰(zhàn)爭不僅沒有使美國破產(chǎn)，還大力推動美國進入世界主要經(jīng)濟和金融強國的行列。國債結(jié)果成了一種祝福，因為政府有價證券作為動蕩的信貸市場的穩(wěn)定器，是不可缺少的。