為自己的人民投資
由于城市化加速發(fā)展、制造業(yè)升級換代、進一步融入國際分工，中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代的低迷之后，駛上了風(fēng)馳電掣的高速路。城市化、工業(yè)化和國際化這三大支柱仍然將支持中國經(jīng)濟在未來較長一段時間內(nèi)實現(xiàn)高速增長。但是，狂飆突進的經(jīng)濟增長卻伴隨著內(nèi)外部的失衡。從內(nèi)部失衡來看，中國經(jīng)濟面臨著儲蓄過度、消費不足和投資低效的問題。從外部失衡來看，中國的國際收支表現(xiàn)為特有的“雙順差”：經(jīng)常賬戶和資本賬戶同時出現(xiàn)了居高不下的順差，這帶來了外匯儲備的被動增長和揮之不去的升值壓力。
為什么中國的儲蓄率如此之高？居民的高儲蓄主要是由于對未來感到不確定而增加的預(yù)防性儲蓄。城市的國有企業(yè)改革甩出了大量的失業(yè)工人，農(nóng)村的年輕人到了城市之后得不到失業(yè)和健康保險，老齡化社會如同黑云已經(jīng)出現(xiàn)在天際，不斷提高的健康和教育支出增加了家庭未來支出的不確定性，所有這些變化都給人們帶來了不安全感。完善的社會保障體制可以降低風(fēng)險、給人們帶來穩(wěn)定和信心。但是，在這樣的體制仍然付諸闕如的情況下，為了應(yīng)對未來的風(fēng)險，人們只能被迫儲蓄。企業(yè)的儲蓄也很高，這主要是因為國有企業(yè)將其利潤的絕大部分用于再投資，而那些無法從國有銀行體系順利借錢，又無法通過其他途徑募集資金的中小企業(yè)，往往為了投資而被動儲蓄。為什么中國的投資效率很低？一是因為要素價格扭曲導(dǎo)致了投資決策的扭曲。中國的利率水平很低，勞動力很廉價，能源和資源的價格很低，各地政府的優(yōu)惠政策導(dǎo)致土地的價格也可能很低，最后是低估的匯率，這些價格扭曲會刺激企業(yè)進行盲目的投資。二是因為地方政府充當(dāng)了投資的主體，官員的任期短且不像企業(yè)家那樣看重投資的收益，地方政府的官員無論是出于要政績還是要尋租的目的都擴大投資，這也導(dǎo)致了浪費和腐敗。
中國的雙順差也是很奇特的。宏觀經(jīng)濟學(xué)指出，經(jīng)常賬戶順差的根源就是國內(nèi)儲蓄大于國內(nèi)投資。這部分資源國內(nèi)用不了，所以只能出口到國外供別人使用。資本賬戶順差可以說就是由于過分重視引進外資的政策導(dǎo)致的。既然中國的國內(nèi)儲蓄大于國內(nèi)投資，就說明我們并不缺乏資金，中國引進外國投資，主要是為了獲得先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗。但是，一些關(guān)于引進外資的案例研究發(fā)現(xiàn)，外國投資對中國技術(shù)進步的積極影響并不顯著。我們沒有得到國內(nèi)稀缺的先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，反而得到了國內(nèi)過剩的資金。雙順差只能導(dǎo)致外匯儲備的被動增加。大量的外匯儲備只能投資于收益率很低的美國國債。外匯儲備的增加使得央行的貨幣政策處于非常被動的局面，因為央行買進美元的同時就等于向市場上投放了人民幣，為了防止出現(xiàn)信貸擴張和貨幣供應(yīng)量擴張，央行只得再通過發(fā)行央行票據(jù)進行“沖銷”，即再用這些票據(jù)換回已經(jīng)投放的人民幣。
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