正確認(rèn)識(shí)債務(wù)危機(jī)
歐洲的債務(wù)危機(jī)使得人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期產(chǎn)生了很大變化。市場(chǎng)在過去兩年中關(guān)注的是金融危機(jī)，擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)的傾覆及金融市場(chǎng)的流動(dòng)性匱乏。政府救助了金融機(jī)構(gòu)，從而在很大程度上恢復(fù)了金融市場(chǎng)的有效性。但是肇始于希臘的歐洲債務(wù)危機(jī)開始讓人們關(guān)注政府的負(fù)債，并且擔(dān)憂這種負(fù)債會(huì)演變成另一場(chǎng)全球性危機(jī)。
實(shí)際上，這種思維的轉(zhuǎn)變并不合理。希臘債務(wù)危機(jī)不可能演變成全球性的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。判斷一個(gè)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有三：債務(wù)本身的大小、付息成本、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。希臘發(fā)生債務(wù)危機(jī)是因?yàn)檫@三個(gè)因素它都占了：債務(wù)規(guī)模大、付息成本高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低。而除去歐洲發(fā)生債務(wù)危機(jī)或存在主權(quán)債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)的希臘、西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭等幾個(gè)國(guó)家，全球主要經(jīng)濟(jì)體目前并未陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的高風(fēng)險(xiǎn)之中。
發(fā)達(dá)國(guó)家中負(fù)債率最高的是日本，其債務(wù)總額約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的190%~200%，雖然日本的債務(wù)水平在上漲，但是日本過去5年的利率水平一直在下降，因此為債務(wù)支付的利息成本較低。日元也被認(rèn)為是比較保險(xiǎn)的資產(chǎn)，對(duì)日本債券的需求一直都在。美國(guó)的主權(quán)債務(wù)水平占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%~70%，債務(wù)規(guī)模不算大，而且美國(guó)政府掌握了美元這一世界貨幣的發(fā)行權(quán)，可以轉(zhuǎn)嫁成本。
對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的關(guān)注，其實(shí)是歐元體系出問題了，像希臘這樣的實(shí)力較弱的國(guó)家本就不應(yīng)該出現(xiàn)在歐元區(qū)中。多年來，美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直堅(jiān)持認(rèn)為，歐元區(qū)違背了一些基本的共同貨幣區(qū)的準(zhǔn)則。
總的來說，就債務(wù)危機(jī)而言，多數(shù)人對(duì)美國(guó)的判斷缺乏合理性，對(duì)歐洲和日本的判斷缺乏準(zhǔn)確性。而對(duì)中國(guó)來說，這一問題則有些復(fù)雜。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率仍然很高；另一方面，外界對(duì)中國(guó)政府的負(fù)債水平存在爭(zhēng)議。
外界估計(jì)的中國(guó)政府的負(fù)債水平和中國(guó)自己估計(jì)的有很大偏差。原因在于，對(duì)中國(guó)來說，債務(wù)邊界的界定是個(gè)大問題。比如，國(guó)有企業(yè)的負(fù)債算不算政府負(fù)債？地方融資平臺(tái)的債務(wù)水平到底有多大？美國(guó)西北大學(xué)教授史宗瀚（Victor Shih）2010年1月份作了一份報(bào)告，收集了中國(guó)地方融資平臺(tái)的發(fā)債報(bào)告，據(jù)此估計(jì)中國(guó)政府的負(fù)債水平達(dá)到了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的70%，比國(guó)際機(jī)構(gòu)的估計(jì)高得多。因?yàn)閲?guó)際貨幣基金組織的估計(jì)只能按照官方的數(shù)據(jù)，不包括地方融資平臺(tái)。史宗瀚的這份報(bào)告在國(guó)外的基金經(jīng)理中引起了很大關(guān)注。
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