然而，錯(cuò)誤觀念以各種方式反復(fù)出現(xiàn)。1982 年圍繞國(guó)債出現(xiàn)的國(guó)家銀行危機(jī)就與附屬擔(dān)保物無(wú)關(guān)。主權(quán)債務(wù)國(guó)的信譽(yù)度是通過負(fù)債率來衡量的，比如，公債對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值或債息對(duì)出口的比率。這些比率被認(rèn)為是客觀標(biāo)準(zhǔn)，而實(shí)際上它們具有自反性。當(dāng)20 世紀(jì)70 年代石油的美元價(jià)格循環(huán)增加了信貸流動(dòng)，例如：巴西信貸比率的提高，鼓勵(lì)了進(jìn)一步的信貸流入，引發(fā)了泡沫經(jīng)濟(jì)。
不是所有的泡沫都包含貸款擴(kuò)展，有些是基于股本杠桿的作用。最好的例子就是20 世紀(jì)60 年代后期企業(yè)集團(tuán)的繁榮和20世紀(jì)90 年代后期因特網(wǎng)的繁榮。1996 年艾倫?格林斯潘在他的演講中提到非理性繁榮時(shí)他錯(cuò)誤的理解了泡沫。當(dāng)我看見經(jīng)濟(jì)泡沫的出現(xiàn)時(shí)我極力主張買進(jìn)股票，因此火上澆油。這并不是非理性的。這就是為什么在經(jīng)濟(jì)泡沫增大的情況下我們需要管理者來調(diào)解的原因，因?yàn)槲覀儾荒軆H僅依賴于市場(chǎng)參與者們，不管他們是多么知識(shí)淵博和理性。
自反性不是經(jīng)濟(jì)泡沫展示自己的唯一形式。它只是最引人注目的、最直接的與有效市場(chǎng)假說相沖突的特征，所以它值得特別關(guān)注。但是自反性可以有多種表現(xiàn)方式。比如：在貨幣市場(chǎng)，上漲和下跌是對(duì)稱的，所以繁榮和崩潰之間也是對(duì)稱的。但卻沒有自我平衡的跡象。放任自由的匯率通常是在多年累積后以大波浪的形式來襲。
最為重要和有趣的自反相互作用發(fā)生在財(cái)政機(jī)關(guān)和金融市場(chǎng)之間。因?yàn)槭袌?chǎng)不能自動(dòng)趨向平衡，所以它們易于產(chǎn)生周期性的危機(jī)。金融危機(jī)導(dǎo)致監(jiān)管改革。這就是中央銀行和金融市場(chǎng)的演變方式。財(cái)政機(jī)關(guān)和市場(chǎng)參與者們?cè)阱e(cuò)誤理解基礎(chǔ)上的行動(dòng)，導(dǎo)致了他們之間的相互作用變得具有自反性。
泡沫只是間歇地發(fā)生，但是財(cái)政機(jī)關(guān)和市場(chǎng)之間的相互作用卻是一直進(jìn)行的。任何一方的理解的偏差都會(huì)在一定的范圍之內(nèi)得到限制，這是因?yàn)槭袌?chǎng)的反應(yīng)為財(cái)政機(jī)關(guān)提供了有用的反饋，使得他們可以更正自己的錯(cuò)誤。但偶爾，這些錯(cuò)誤是無(wú)法自我更正的，這就導(dǎo)致了一個(gè)惡性或是良性的循環(huán)。這種反饋回路和經(jīng)濟(jì)泡沫相似，因?yàn)樗鼈円婚_始也是自我加強(qiáng)，最終卻自我削弱。
認(rèn)識(shí)到并非所有的價(jià)格扭曲都是由自反性引起的，這一點(diǎn)很重要。市場(chǎng)參與者不能僅僅基于理解而做決定，他們必須預(yù)測(cè)未來，而未來是人們尚無(wú)法斷定的。所以這些決定具體怎樣以及它們會(huì)帶來什么樣的效果都無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)。但是，人們卻又不得不做決定。為了能做出正確的猜測(cè)，人們就必須知道其他所有參與者的決定以及這些決定的后果，但這是不可能的。
理性期待理論想要通過假定這里存在唯一一套正確的期待理論，并且人們的觀點(diǎn)也都認(rèn)同它去規(guī)避這種不可能性。雖然這一假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中并不存在，但是它卻是目前大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)課程的基礎(chǔ)。事實(shí)上，市場(chǎng)參與者們的決定都是在不確定的情形下做出的。
因此這些決定必然帶有嘗試性和偏見性色彩。而這正是價(jià)格扭曲的基本根源。
偶然的價(jià)格扭曲導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)過程的開始。但更為普遍的是，它們被消極反饋所糾正。這樣，市場(chǎng)的波動(dòng)就帶有隨機(jī)性了，我將這種泡沫和導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫比作游泳池邊的浪花和大海里的波濤。顯然，后者的威力更大而前者更為普遍。這樣兩種價(jià)格扭曲混合在一起，于是現(xiàn)實(shí)中的泡沫經(jīng)濟(jì)過程極少按照我的模型中的精確步驟發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)泡沫十分強(qiáng)大且壓制了所有同時(shí)發(fā)生的其他過程時(shí)，經(jīng)濟(jì)泡沫才會(huì)按照我的模型發(fā)生，但這種情形是十分罕見的。
分清近平衡條件和遠(yuǎn)平衡條件是很有用的，前者的特征是隨機(jī)的波動(dòng)，而后者則是被泡沫經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的。近平衡狀態(tài)的特征是單調(diào)的，每天發(fā)生的事件反復(fù)出現(xiàn)，因此很容易通過統(tǒng)計(jì)學(xué)概括出來。遠(yuǎn)離平衡條件會(huì)引起特殊歷史性事件的發(fā)生，它們的結(jié)果是不確定的，但卻可以擾亂基于日常事件做出的統(tǒng)計(jì)學(xué)概括。
在近平衡條件下指導(dǎo)決策的方法不適用于遠(yuǎn)平衡狀態(tài)。最近的金融危機(jī)就是一個(gè)例子。所有的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和合成金融產(chǎn)品都是基于這樣一種假設(shè)，那就是價(jià)格在隨機(jī)出現(xiàn)的假定平衡中的偏離失效，以及那些在近平衡條件下依賴于精確模式的人們?cè)獾街貏?chuàng)。
通過最近的金融危機(jī)，我對(duì)遠(yuǎn)平衡條件有了一些新的認(rèn)識(shí)。
作為一個(gè)參與者，我的行動(dòng)承受著巨大的時(shí)間壓力，我無(wú)法獲得所有信息，同樣，管理它的財(cái)政機(jī)構(gòu)也不能。就這樣，遠(yuǎn)平衡條件變得無(wú)法控制。
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