格雷厄姆和多德的“尋找相對于價格而言具有極大安全邊際價值”的證券分析方法是否已經(jīng)過時了呢？現(xiàn)在，許多編寫教科書的專家都認(rèn)為這個問題的答案是肯定的。他們認(rèn)為，股票市場是有效的，也就是說，股票價格反映了一切與某個公司的前景和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)相關(guān)的東西。
這些理論家認(rèn)為，沒有估價過低的股票，因?yàn)槲覀冇性S多聰明的證券分析師，他們利用所有可用信息去持續(xù)保證價格的合理性。那些看起來每年都在股市中獲利的投資者只是比較幸運(yùn)而已。當(dāng)代一位教材編者這樣寫道：“如果價格完全是可用信息的反映，那這種熟練的投資技巧就會被踢出局?！?/p>
好吧，也許是的。但是我想要給你們呈現(xiàn)的是這樣一組投資者，他們年復(fù)一年的表現(xiàn)總是超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)。假設(shè)他們這樣做是純屬巧合，這至少也值得我們來仔細(xì)揣摩了。對于這一現(xiàn)象的思考，很重要的一點(diǎn)就是這些贏家都是我所熟知的，而且一直被我們認(rèn)為是高級投資者，最少也有15 年了。
我想各位會在投資領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)，不成比例的硬幣投擲大贏家都來自于一個被稱為格雷厄姆—多德都市的極小的智力村莊。在這個智力村莊存在一個大贏家的集合，這一現(xiàn)象不能僅僅用巧合來解釋。
在這樣一個投資成功者的集體中，我需要考慮的還有本·格雷厄姆這個集體的智力領(lǐng)袖。
格雷厄姆—多德都市投資者共同的智力主題是：他們尋找的是市場中業(yè)務(wù)的價值與其中一小部分業(yè)務(wù)的價格之間的差異。投資者往往只關(guān)注兩個變量：價格和價值。
對于那些圖解分析專家所研究的價格和價量行為，我常常感到十分地驚訝。你可以想象，是否會因?yàn)橐患移髽I(yè)的價格在本周和上周大幅度上漲而購買這個企業(yè)的股票呢？當(dāng)然，之所以關(guān)于這些價格和價量變體的研究有很多，是因?yàn)樵谶@個計(jì)算機(jī)時代，關(guān)于它們的可用資料是無窮盡的。而這樣的研究是沒有必要的，因?yàn)樗鼈儧]有任何的實(shí)用性；那些數(shù)據(jù)資料僅僅是擺放在那兒，然后學(xué)者們十分努力地去學(xué)習(xí)那些操縱它們的數(shù)學(xué)技能。一旦獲得了這些技能，如果不使用它們就似乎有點(diǎn)說不過去了，就算那毫無用武之地或者起到的完全是消極的作用。就像一個朋友所說的，對于一個拿著鐵錘的人來說，任何東西看起來都像釘子。
我認(rèn)為這樣一群被認(rèn)定為具有共同的智力歸屬的人群是值得我們來研究的。順便說一下，我們暫且不說所有關(guān)于價格、交易量、季節(jié)性和資本化容量等等這些變量對股市表現(xiàn)產(chǎn)生的影響的學(xué)術(shù)研究，人們都沒有興趣研究以價值為導(dǎo)向的贏家群所用的方法。
第一個例子是瓦爾特·施洛斯，與標(biāo)準(zhǔn)普爾的887.2% 相比，他的合股回報率為23104.7%。瓦爾特從來沒有讀過大學(xué)，但是卻在紐約金融研究院上過本·格雷厄姆的夜校課程。他沒有獲取有效信息的途徑或關(guān)系。事實(shí)上，華爾街沒有人認(rèn)識他，他也沒有被灌輸任何思想。他參考手冊里面的數(shù)字，然后申請公司的年度報表，事情就是這樣。依我看，他在向沃倫介紹我的時候也描述了下他自己?！八麖膩聿辉涀约赫瓶刂鴦e人的資金，這進(jìn)一步加強(qiáng)了他對失敗的厭惡。”他對自己有一個非常完整和實(shí)際的描述。金錢對他而言是真實(shí)的，股票也是——從而也就接受了“安全邊際”原則。
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