烏合之眾
從本質(zhì)上講，所有的泡沫理論講的都是關(guān)于模仿的理論：新的投資者總是試圖去采用過(guò)去他人用過(guò)并獲得成功的策略。在眾多的泡沫理論背后，我們都可以看到對(duì)模仿的厭惡，人們普遍認(rèn)為這是一種非理性態(tài)度，是人類最惡劣的一種行徑。實(shí)際上，受過(guò)良好教育的人群對(duì)大眾的不信任由來(lái)已久。19世紀(jì)法國(guó)社會(huì)心理學(xué)家古斯塔夫·勒龐曾發(fā)表過(guò)一篇十分有名的對(duì)大眾心理的研究。他這樣描述“群體精神統(tǒng)一性的心理學(xué)定律”：
一群人聚集在一起，表現(xiàn)出了全新的特征，而這種特征與組成這群人的每個(gè)個(gè)體的特征都截然不同。群體中每個(gè)人的感情和思想全都轉(zhuǎn)到同一個(gè)方向。他們自覺(jué)的個(gè)性消失了，集體心理得以形成……
勒龐認(rèn)為，群體時(shí)刻處于一種“期待地關(guān)注”的狀態(tài)，這使得他們“很容易受到暗示的影響”，這與催眠的狀態(tài)大致相同，都是“第一個(gè)想法冒出來(lái)之后立刻就會(huì)傳染給在場(chǎng)的每一個(gè)人并變得根深蒂固”。他對(duì)群體行為持否定態(tài)度，他說(shuō)：“在群體中間，傻瓜、無(wú)知者、心懷妒忌的人擺脫了自己卑微無(wú)能的感覺(jué)，并獲得了一種殘忍、短暫卻又非常強(qiáng)大的力量。”
模仿也可能因?yàn)榕时刃睦韷毫Χl(fā)生。20世紀(jì)50年代，心理學(xué)家所羅門·阿希（Solomon Asch）就通過(guò)實(shí)驗(yàn)展示了群體態(tài)度是如何給個(gè)人的決策造成壓力的。在一系列的測(cè)試中，受試者要觀看很多的卡片，每張卡片上都畫著長(zhǎng)短不同的線條，受試者要從這些線條中找出長(zhǎng)度相同的線條來(lái)。當(dāng)受試者單獨(dú)接受測(cè)試的時(shí)候，他們的出錯(cuò)率不到1%，然而在進(jìn)行群體測(cè)試的時(shí)候，情況就不一樣了。當(dāng)群體里的其他成員按照研究者的秘密指示一致指向錯(cuò)誤的線條時(shí)，受試者往往就會(huì)跟隨這些人做出錯(cuò)誤的選擇，這一比例達(dá)到了37%。有一些受試者幾乎每次都會(huì)跟隨他人做出選擇。在測(cè)試結(jié)束后的訪談中發(fā)現(xiàn)，這些受試者認(rèn)為與大多數(shù)人意見不一致說(shuō)明自己有問(wèn)題，并且覺(jué)得一定要以隨大流的方式來(lái)進(jìn)行掩飾。此種結(jié)果看起來(lái)似乎是持了希勒所持的市場(chǎng)泡沫和其他形式的極端波動(dòng)性來(lái)源于人類互相模仿的天性這一理論。
然而，攀比心理壓力理論也有其局限性。阿希發(fā)現(xiàn)，大約1/4的受試者幾乎是完全獨(dú)立的，從不隨大流。而且，哪怕只有一個(gè)人對(duì)眾口一詞的意見提出反駁，受試者的隨大流的心理壓力就會(huì)降低，他們的出錯(cuò)率也會(huì)降低75%。因此，我們必須小心謹(jǐn)慎，模仿這種行為并不一定非常普遍，也不一定是非理性的。
緊跟精明投資者的代價(jià)
在某些情況下，模仿完全是理性的。歸根結(jié)底，很多種動(dòng)物之所以成群地行動(dòng)是為了保護(hù)自己不受捕食者的侵犯，而且很多種動(dòng)物也會(huì)成群結(jié)隊(duì)地狩獵。在這些情況下，模仿（一個(gè)動(dòng)物跟隨另一個(gè)動(dòng)物采取行動(dòng)）是一種協(xié)調(diào)機(jī)制，這大概可以說(shuō)是進(jìn)化適應(yīng)的一個(gè)成功案例。模仿也是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基本原則：利潤(rùn)會(huì)吸引來(lái)新的競(jìng)爭(zhēng)者。
同樣地，交易員或投資者之間的互相模仿也可能是完全理性的。如果一個(gè)精明的投資者以翔實(shí)的論證讓你了解到某家公司的增長(zhǎng)前景非常好，而且還有數(shù)據(jù)和相關(guān)研究的持，那么不去購(gòu)買這家公司的股票豈非有些不合邏輯？即便是你并不了解這個(gè)投資者的論證過(guò)程，但你知道這個(gè)投資者有著良好的投資記錄，這時(shí)你選擇購(gòu)買這家公司的股票也可能是理性的行為。如果很多交易員都受某個(gè)精明投資者的影響去購(gòu)買某一只股票，那么他們很有可能就會(huì)推高這只股票的價(jià)格。不過(guò)，撐這一新的、更高價(jià)格的一致性觀點(diǎn)很有可能是非常脆弱的，因?yàn)閹缀鯖](méi)有什么信息或分析能夠持這種觀點(diǎn)。所有人都在依靠這個(gè)精明的投資者。如果這個(gè)精明的投資者搞錯(cuò)了，真實(shí)情況令人大失所望，那么其他的投資者就可能會(huì)拋售他們手中的股票，因?yàn)樗麄儗?shí)際上對(duì)這家公司并不了解。在這種情況下，股票價(jià)格會(huì)大幅下跌。這是一個(gè)具體而微小的極端波動(dòng)性的例證，一個(gè)單只股票產(chǎn)生泡沫和崩盤的全過(guò)程，這種極端波動(dòng)性卻是由理性的模仿行為引發(fā)的。
有人認(rèn)為，交易員在作出決策之前應(yīng)該分析基本信息，但并沒(méi)有任何先驗(yàn)理由說(shuō)明有關(guān)基本面的信息比有關(guān)其他投資者的信息更為重要。特別是，交易員并沒(méi)有無(wú)限的時(shí)間和資源，不可能去分析所有的信息。
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