第二個問題，金融危機(jī)導(dǎo)致的巨額赤字。在這種情況下，出現(xiàn)預(yù)算赤字是不可避免的；稅收收入崩潰，別無選擇的政府只能加大公共開支，并用公共開支替代部分在危機(jī)中蒸發(fā)的私人部門開支。但由此引發(fā)的赤字規(guī)模也是極為龐大的：2009年，赤字在美國GDP中所占的比例達(dá)到11%，創(chuàng)下了和平時期的紀(jì)錄；這甚至超過了世界上除其他6個國家之外的所有國家的國民收入。而2010年的赤字規(guī)模更大。官方的說法是，這些赤字很快就會得到扭轉(zhuǎn)，但最終能不能成功扭轉(zhuǎn)卻不得而知。
第三個問題，到2015年左右，美國“嬰兒潮”一代將開始進(jìn)入大規(guī)模退休程序，醫(yī)療和養(yǎng)老金成本會因此大幅增加，并將導(dǎo)致更大規(guī)模的赤字。而這也正是美國推行醫(yī)療保健改革的全部意義所在。
但我們沒有必要預(yù)測遙遠(yuǎn)未來的問題。從財政收入和支出的當(dāng)前發(fā)展趨勢來看，到2015年，聯(lián)邦政府的債務(wù)（社會保障金和其他政府信托基金負(fù)債凈額）將會從金融危機(jī)前的占GDP的40%上升到75%。一如眾多觀察人士所指出的，如果經(jīng)濟(jì)增長潛力遭到危機(jī)破壞，那么負(fù)債比率攀升速度還會更快。若經(jīng)濟(jì)增長放緩1個百分點，到2011年債務(wù)和GDP的比率就會額外上升5個百分點，到2015年就會額外上升10個百分點。
對于美國來說，如果債務(wù)和GDP的比率上升至75%，那么它將很難應(yīng)對。這種程度的負(fù)擔(dān)對于一個稅收收入占國民收入30%~40%的政府來說是可控的，歐洲就是典型。但對于正常年份稅收收入在GDP中只占19%的美國政府來說，這就頗有難度了。
在稅收收入中，有1/5會被用于支持利息，所有美國政府愿意通過赤字和發(fā)行額外債券來維持其他債務(wù)的利息。然而，在某一時刻，投資者將會認(rèn)清政府的這種“龐氏騙局”計劃。他們知道，美國政府最終將會出臺措施以壓低債務(wù)的實際價值，比如通過通貨膨脹方式。因為投資者是著眼于未來的，所以他們會在通貨膨脹發(fā)生之前拋售他們所持的頭寸。
如果外國投資者不愿意再購買新流入市場的額外美元證券，那么美國的利率可能會上升整整1個百分點。更為嚴(yán)峻的是，外國投資者可能會不愿意再持有美元證券，至少是在一段時間內(nèi)。相比于單純地拒絕購買新發(fā)行的額外證券，拋售所持的證券對利率和匯率產(chǎn)生的影響更大。由于擔(dān)心美元持續(xù)貶值，其他國家的居民也就不會冒險以美元作為出口品的計價單位。他們將不會接受美元支付款，就像英國的債主在1956年拒絕接受英鎊一樣。
從歷史的軌跡來看，這一場景的發(fā)展并不是漸進(jìn)式的，而是突變式的。先前一直保持樂觀的投資者在某天早上醒來之后得出一個結(jié)論：當(dāng)前的形勢已經(jīng)無可拯救了。他們將會大規(guī)模出逃。美國的利率將會大幅上升。美元將會下跌。美國將會遭遇歐洲在2010年遭遇的那種危機(jī)，只不過規(guī)模更大。不過這些事并不會在明天一早就發(fā)生。但從歐洲的經(jīng)歷來看，留給我們采取措施以扭轉(zhuǎn)這一局勢的時間已經(jīng)不多了。
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