房地產(chǎn)和信貸泡沫破裂之后，人們開始相信20世紀90年代風險觀念的轉(zhuǎn)變是貪得無厭、愚蠢透頂和毫無能力的表現(xiàn)。人們奚落房地產(chǎn)投資狂潮，特別是美英的投資狂潮，視其為史上最極端、最蠱惑人心的“非理性繁榮”。但是從根本上講，大部分信貸的增加是合乎情理和不可逆轉(zhuǎn)的。信貸增加其實是對前兩章描述的變革性經(jīng)濟大潮的合理反應。
在大穩(wěn)健時期，工人和公司不再像從前那樣易受經(jīng)濟周期的困擾，破產(chǎn)和失業(yè)這樣的極端情況也比較少。經(jīng)濟周期更加穩(wěn)定對銀行家、公司和個人在管理財務方面都具有重要影響。借貸的增加是合理和可預測的反應，所謂的房地產(chǎn)投機也是如此。在經(jīng)濟泡沫期購買房產(chǎn)其實是非常合理的。2007~2009年金融危機塵埃落定之后，金融專家預測，即使2009年經(jīng)濟觸底之后，房價也將繼續(xù)下降20%，甚至50%，如今看來，在泡沫期投資買房的人很可能會笑到最后。在市場一片恐慌之時，如果將稅收優(yōu)惠和業(yè)主自住的隱含租金計算在內(nèi)，合理管理投資、沒有被迫賣房的業(yè)主，都會比世界大多數(shù)地區(qū)的股票和債券投資者賺得更多。
在空前的金融危機塵埃甫定之際，這些頗具爭議的言論就甚囂塵上。人們普遍認為，瘋狂的房產(chǎn)投機是導致危機的元兇。此觀點也有數(shù)據(jù)證明。
我們先來看看據(jù)稱十分瘋狂的個人借貸。誠然，在2007年，許多國家的個人債務水平相對收入和總財富來說比歷史上任何一個時期都要高，但這是否意味著借貸潮是瘋狂的？如果經(jīng)濟增長更加穩(wěn)健，就業(yè)更加穩(wěn)定，利率比前幾代都要低，難道此時借貸增加不合理嗎？
工人失業(yè)、公司虧損的可能性都降低了，于是人們便可合理地借貸或減少存款。如果中國和日本的儲蓄積累導致利率下降并持續(xù)10年保持低利率，借貸就更具吸引力了。若同時貨幣不再神秘，也不再和披著半宗教外衣的黃金掛鉤，維多利亞時代的金錢觀念也不再困擾人們，債務就會被視為普通的消費品。在自由社會，成年公民都有自主決定生活方式的權利，防止他們輕率借貸的家長式規(guī)定也漸漸減少。所以，常被詬病的金融監(jiān)管不力是對長期社會進步的合理和可預測的反應。
所有這些變化的結(jié)果是人們開始使用信貸，最終轉(zhuǎn)而使用更復雜的金融產(chǎn)品。這就是世界金融體系的主要情況，直到全球借貸潮的最后一年。直到那一年左右，整個借貸潮才突然變得瘋狂。
直到2005年，后來被視為惡性膨脹的金融活動背后的數(shù)據(jù)其實是比較溫和的。全球消費債務第一次大規(guī)模增加是在20世紀80年代，主要是由于信貸的壓制性限制取消，比如美國的“Q條例”（Regulation Q）和英國的分期付款和外匯管制等等。
從1983年到1984年（當時以上所說的大部分規(guī)定都已被取消），包括1991年，美國家庭債務占可支配收入的比例增加了1/3，即從63%增加到83%。接下來10年的比例一直穩(wěn)定在這個水平。1999年到2005年，這個比例又增加了1/3，即從83%增加到112%。第二階段的債務積累比起第一階段來說，更像是一個全球現(xiàn)象，更多來自英國、法國、西班牙、斯堪的納維亞和澳大利亞的借款者參與進來。這一階段是由另一個合理健康的金融過程推動的：利率實際下降到第一階段水平的一半，因為當時從儲蓄過多、老齡人口眾多的國家到更愿意消費和投資的國家，數(shù)萬億美元成功實現(xiàn)重新循環(huán)。在全球范圍內(nèi)，其主要流向是從中日到美英。另一個同樣規(guī)模的資本循環(huán)是在歐洲內(nèi)部進行的，即從德國和荷蘭到西班牙、希臘、葡萄牙、愛爾蘭和前蘇聯(lián)地區(qū)國家。
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