克萊爾·希爾在危機(jī)爆發(fā)前發(fā)表了一篇論文，題為“證券化：為‘蹩腳貨’提身價(jià)的低成本方法”，她在文中發(fā)表了很有說(shuō)服力的見(jiàn)解，她說(shuō)證券化產(chǎn)品和擔(dān)保債務(wù)憑證之所以能在一開(kāi)始運(yùn)作得很好，主要是因?yàn)檫@些產(chǎn)品解決了“蹩腳貨”的問(wèn)題。將抵押貸款打包做成的證券交由獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，而將一家公司所持的這些證券拆分為不同的等級(jí)交給專(zhuān)業(yè)的估值者進(jìn)行評(píng)估，這么做有效降低了投資者買(mǎi)到“蹩腳貨”且不能脫身的概率。投資者應(yīng)該能夠信任高級(jí)別的擔(dān)保債務(wù)憑證，至少要超越對(duì)隨機(jī)的抵押貸款池的信任，也要超越對(duì)那些復(fù)雜且令人難以理解的抵押貸款放款機(jī)構(gòu)的股票的信任。
所以，有一套可行的理論證明把證券化抵押貸款分級(jí)的做法是一個(gè)好的理念。當(dāng)然，這種做法的實(shí)際效果并不如預(yù)期的那么令人驚羨，但導(dǎo)致這種結(jié)果的誘因是前面已經(jīng)提到過(guò)的那種錯(cuò)誤的預(yù)期，也就是包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有人都認(rèn)為房?jī)r(jià)不會(huì)下跌。這個(gè)錯(cuò)誤才是癥結(jié)所在，克萊爾·希爾的理論并沒(méi)有錯(cuò)。
而這種錯(cuò)誤在金融界大行其道。我們可以針對(duì)應(yīng)該提供何種金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)完美的模型和理論，但是由于人類(lèi)本性的限制，我們總會(huì)看到泡沫的產(chǎn)生，也必然遭受泡沫破滅帶來(lái)的傷害。
難道監(jiān)管者就那么傻？
美國(guó)抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)同時(shí)也是監(jiān)管套利的結(jié)果，換句話說(shuō)，從事業(yè)務(wù)的人希望以最高的效率滿足監(jiān)管要求，而政客們對(duì)于自己應(yīng)該執(zhí)行的規(guī)則沒(méi)有進(jìn)行足夠的思考。
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