貨幣政策放松刻不容緩
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)過“劉易斯拐點”，東部地區(qū)“民工荒”現(xiàn)象屢見不鮮，低端勞動力成本隨著供給的減少在長期內(nèi)逐步抬升將是大勢所趨，我們測算得出未來幾年勞動力成本的趨勢性上漲每年將貢獻(xiàn)約2%的CPI增速。在此基礎(chǔ)上考慮到中國經(jīng)濟(jì)仍然處于較快增長階段，5%以下的通脹水平都是可以接受的，低于或者接近2%的CPI水平反而說明經(jīng)濟(jì)存在通縮的隱憂，需要采取擴(kuò)張性的貨幣和財政政策加以應(yīng)對。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)深受需求不足的困擾，包括工業(yè)產(chǎn)品在內(nèi)的更廣領(lǐng)域的價格水平仍在下降，不僅無需過度擔(dān)憂食品價格短期反彈或者全球流動性放松造成輸入型通脹的風(fēng)險，反而應(yīng)當(dāng)及時出手防止通縮的蔓延。
寬松的貨幣政策無疑是應(yīng)對通縮的首要手段。今年以來央行分別兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率并未達(dá)到顯著刺激信貸規(guī)模的作用，1-8月企業(yè)部門新增中長期貸款同比大幅下降22.8%。新增信貸增長乏力影響貨幣派生，而外匯占款的持續(xù)負(fù)增長則直接影響經(jīng)濟(jì)體中基礎(chǔ)貨幣的投放。今年以來外貿(mào)順差、海外直接投資增速的減緩、企業(yè)結(jié)匯的減少導(dǎo)致作為貨幣派生主要渠道的新增外匯占款大幅下降，1-8月累計新增外匯占款僅相當(dāng)于去年同期的10%，8月份負(fù)增長174億元更是大幅低于市場預(yù)期，在很大程度上對沖了央行適度寬松貨幣政策的效力?；A(chǔ)貨幣斷流和貨幣派生受阻直接造成M1、M2增速持續(xù)徘徊于有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的最低水平，對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程造成了嚴(yán)重阻礙。在宏觀經(jīng)濟(jì)未現(xiàn)好轉(zhuǎn)、國內(nèi)通脹可控的環(huán)境下，決策層在“預(yù)調(diào)微調(diào)”基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大貨幣信貸投放力度刻不容緩。
縱觀央行各類貨幣政策工具，逆回購、央票等公開市場操作工具盡管靈活但力度有限；基準(zhǔn)利率繼續(xù)調(diào)整的條件已經(jīng)成熟，但囿于房地產(chǎn)調(diào)控政策制約，降息的空間不會很大；而存款準(zhǔn)備金率仍然處于歷史高位，具有較大的調(diào)整空間，我們認(rèn)為從現(xiàn)在到2013年中期CPI重新攀升之前，中國的存款準(zhǔn)備金率應(yīng)盡快降低到15%以下，否則下一輪通脹一旦開始，中國的存款準(zhǔn)備金率難道要從當(dāng)前的20%向上起步？
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