《金融時報》（2008年1月23日）.
當(dāng)前這場金融危機是由美國樓市泡沫引發(fā)的?！岸?zhàn)”后，金融危機每隔4到10年就爆發(fā)一次。就某些層面而言，這場危機與其他危機存在相似之處。
然而，它們有一個明顯的區(qū)別：這場危機標(biāo)志著基于美元為國際儲備貨幣的信貸擴張時代的終結(jié)。周期性危機是更大的繁榮—蕭條周期的一部分，當(dāng)前這場危機標(biāo)志著一個已經(jīng)持續(xù)60余年的超級繁榮期達到了頂點。
繁榮—蕭條周期常常與信貸狀況相關(guān)，而且總會涉及一種偏見或誤解，即人們通常沒有認識到貸款意愿與抵押品價值之間存在一種反身性、循環(huán)性的關(guān)系。具體而言，寬松的信貸環(huán)境催生了市場對房地產(chǎn)的需求，推高了房地產(chǎn)價值，進而提高了信貸額度。當(dāng)人們購房時，如果預(yù)期能通過抵押房產(chǎn)獲得再融資，從而獲取利潤，那么泡沫就產(chǎn)生了。最近幾年美國樓市的繁榮即為明證，長達60余年的超級繁榮則更為復(fù)雜。
每當(dāng)信貸擴張出現(xiàn)問題時，金融監(jiān)管部門就會出手干預(yù)，為市場注入流動性，并尋求其他方式來刺激經(jīng)濟。這造成了一種“非對稱激勵體系”，也被稱作“道德風(fēng)險”，它推動了信貸規(guī)模的擴張。這個體系如此成功，以至于人們逐漸相信美國前總統(tǒng)羅納德·里根所說的“市場的魔力”，也就是我所說的“市場原教旨主義”。市場原教旨主義者認為市場會自發(fā)地實現(xiàn)均衡狀態(tài)，認為如果允許市場參與者追逐自我利益，則最符合共同利益。這是一個明顯的誤區(qū)，因為真正阻止金融市場崩潰的是監(jiān)管機構(gòu)的干預(yù)，而不是市場自身的調(diào)節(jié)。然而，市場原教旨主義竟然在20世紀(jì)80年代成了主導(dǎo)性的經(jīng)濟思想。當(dāng)時，金融市場剛剛呈現(xiàn)出全球化趨勢，美國剛開始出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字。
全球化使美國能夠吸收世界其他國家和地區(qū)的儲蓄，并且能夠使其消費超越其生產(chǎn)能力。2006年，美國經(jīng)常賬戶赤字達到了其國民生產(chǎn)總值的6.2%。金融市場通過推出更加先進的金融工具，并提供更加優(yōu)惠的借貸條款，鼓勵消費者貸款。每當(dāng)國際金融體系遇到風(fēng)險之際，監(jiān)管部門就會出手干預(yù)，從而助長、縱容了信貸擴張的過程。自1980年以來，金融監(jiān)管越來越松弛，到最后幾乎名存實亡。
隨著新式金融產(chǎn)品越來越復(fù)雜，政府無法對其進行風(fēng)險評估，便依賴銀行自己的風(fēng)險管理方法。這樣一來，超級繁榮過程的發(fā)展就失控了。無獨有偶，評級機構(gòu)也依賴合成金融工具的始作俑者所提供的信息，其責(zé)任心之缺失令人震驚。
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