2011年2月10日
2010年秋天，新興市場指數(shù)漲到了峰值，之后一路震蕩走低，到2010年末依然如此。與峰值相比，該指數(shù)目前已下跌9%左右。按絕對價(jià)值計(jì)算，這個(gè)損失不算太嚴(yán)重，但與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)比起來，新興市場指數(shù)自2010年10月份以來的表現(xiàn)遜色太多，從圖4中就能看出來。昨天，指標(biāo)線依然在下跌。
如圖5所示，長期來看，雖然當(dāng)前這次下跌非常嚴(yán)重，但近年來信心市場下跌的次數(shù)卻是非常頻繁的。圖5的另一個(gè)有趣之處在于它表明新興市場指數(shù)回到了2007年中期的水平。我仍然認(rèn)為由于發(fā)展中國家是經(jīng)濟(jì)增長前景較好的地區(qū)，而且根據(jù)大多數(shù)標(biāo)準(zhǔn)來衡量，其股票價(jià)值都存在被低估的情況，所以，在這個(gè)流動(dòng)性過于充足、容易發(fā)生泡沫的世界里，新興市場最終會(huì)成為泡沫中的泡沫。從數(shù)據(jù)記錄來看，上周末分析人士達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為新興市場今后12個(gè)月的市盈率為11.2倍，美國是13.5倍，歐洲是11.1倍。
正如我之前所寫的那樣，新興市場的預(yù)期市盈率之所以偏低，是因?yàn)橥顿Y者普遍擔(dān)憂新興市場國家的中央銀行以后可能會(huì)迫于不斷上漲的通脹率而出臺(tái)更多的利率收緊措施。然而，我認(rèn)為這些央行的反應(yīng)不至于這么嚴(yán)重。如圖6所示，這輪通脹的最大原因是食品價(jià)格的上漲。漲幅真的太大了！從2010年的低點(diǎn)到現(xiàn)在，這個(gè)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)升高了64%。一方面，需求穩(wěn)步提升，而另一方面，供給卻受到壓制，再加上投機(jī)資本驟然涌入食品領(lǐng)域，導(dǎo)致食品領(lǐng)域的通脹現(xiàn)象日益嚴(yán)重。在新興市場國家，食品支出占居民家庭預(yù)算的20%~45%，而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，這個(gè)比例則是10%甚至更低，因此，新興市場的脆弱性是顯而易見的。至于提高利率對應(yīng)對作物歉收及干旱問題有多大效果，我是持懷疑態(tài)度的。
無可否認(rèn)的是，某些新興市場國家的央行可能有點(diǎn)后知后覺，其貨幣環(huán)境比較寬松。產(chǎn)出缺口總體上處在安全水平。雖然只有印度、巴西出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，但新興市場的核心通貨膨脹率升高，很多國家普遍出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象。某些國家還出現(xiàn)了資產(chǎn)通脹，尤其是中國的不動(dòng)產(chǎn)。在過去，新興市場的投資者在出現(xiàn)巨額經(jīng)常賬目赤字之前不會(huì)對經(jīng)濟(jì)過熱做出反應(yīng)，通脹率也徘徊在10%以下的水平。巴西、印度及土耳其都存在經(jīng)常賬目赤字。
2010年，很多外國投資者爭先恐后地?cái)y帶大批游資進(jìn)入新興市場，但在過去兩周里，隨著新興市場的投資環(huán)境日益惡化，這批資金紛紛撤出，導(dǎo)致新興市場的股價(jià)疲軟態(tài)勢進(jìn)一步加劇。僅僅過去一周，新興市場國家的股市就撤出了70億美元。
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