結(jié)果發(fā)現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)公司組合表現(xiàn)在四個市場階段均得到提高，其中在熊市低估階段，相對改善幅度最高。
組合調(diào)整效率與慣性和反轉(zhuǎn)
雖然股票跌到或漲到一定程度會反轉(zhuǎn)，但也可能繼續(xù)保持慣性。在慣性作用下，調(diào)出組合的股票會維持超額收益，調(diào)入組合的股票會繼續(xù)下跌。采用事件研究方法，分別計算數(shù)量組合調(diào)入股票和調(diào)出股票的買入累計超額收益（BHAR）。計算時，以調(diào)整日為事件日，分別向前和向后計算60個交易日，考察股票表現(xiàn)。
按照量化組合選股規(guī)則，從2001年開始建立低估偏離策略的模擬組合和優(yōu)質(zhì)低估策略的模擬組合，并按照調(diào)整規(guī)則逐月調(diào)整，記錄調(diào)入股票和調(diào)出股票，再分別計算調(diào)整前后的買入持有超額收益BHAR。
對低估偏離組合，調(diào)出股票在調(diào)出的買入持有超額收益小于0，漲幅要小于市場；而調(diào)入股票的買入持有超額收益則大于0，漲幅要超過市場?？傮w上，調(diào)整是有效的。
調(diào)入股票在調(diào)整前跑輸市場，特別是在調(diào)整前30個交易日開始到進(jìn)入組合時更明顯跑輸市場。調(diào)出股票則相反，在調(diào)出前20個交易日到調(diào)出組合時明顯跑贏市場。基本上，調(diào)入股票和調(diào)出股票都有比較明顯的反轉(zhuǎn)表現(xiàn)。
對優(yōu)質(zhì)低估組合，調(diào)出股票在調(diào)出后雖然小幅跑贏市場，但跑贏幅度要小于新調(diào)入組合的股票。調(diào)入股票在調(diào)整前的60個交易日基本跑輸市場，調(diào)出股票在被調(diào)出組合前明顯跑贏市場。調(diào)入股票總體上有明顯的反轉(zhuǎn)表現(xiàn)。
分市場階段考察兩大組合
把市場分為熊市高估、牛市高估、牛市低估、熊市低估四個行情階段，考察低估偏離組合調(diào)入股票和調(diào)出股票調(diào)整前后在不同市場階段的表現(xiàn)。
對于調(diào)入股票，在牛市高估和熊市低估階段具有反轉(zhuǎn)特征，計入組合前明顯跑輸市場，計入組合后明顯跑贏市場；在熊市高估和牛市低估中，調(diào)入組合的股票超額收益不明顯，基本與市場同步。
對于調(diào)出股票，在熊市高估和牛市低估中跑輸市場，在牛市高估和熊市低估中基本與市場同步。也就是說，調(diào)入股票平均來看基本都是調(diào)入前跑輸市場，調(diào)入后跑贏市場，有明顯的反轉(zhuǎn)表現(xiàn)。調(diào)出股票在調(diào)出后超額收益基本都不明顯。 考察低估偏離組合的調(diào)整效率。判斷下月是牛市高估、熊市低估時，調(diào)入股票的平均漲幅要明顯高于調(diào)出組合的股票漲幅。判斷下月是牛市低估時，調(diào)入股票相對于調(diào)出股票的相對優(yōu)勢不明顯。因此，考慮交易成本后，除牛市低估階段不調(diào)整外，其他市場階段最好都按組合規(guī)則調(diào)整。
同樣基于上述方法分行情階段，考察優(yōu)質(zhì)低估組合調(diào)入股票和調(diào)出股票調(diào)整前后在不同市場階段的表現(xiàn)。對于調(diào)入股票，在牛市高估、熊市高估和熊市低估階段調(diào)入組合后，跑贏市場，在牛市低估階段，調(diào)入組合后基本和市場漲幅相等。
在調(diào)入組合前，調(diào)入股票平均跑輸市場。對調(diào)出組合股票，除牛市高估時調(diào)出組合繼續(xù)有超額收益外，其他三個市場階段都跑輸市場，在調(diào)出組合的前20個交易日都明顯跑贏市場。
金融業(yè)量化選股模型
金融業(yè)是滬深股市占比最高的行業(yè)。企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量直接決定了企業(yè)贏利能力。從競爭來看，在業(yè)務(wù)同質(zhì)性的特征下，相同行業(yè)的金融企業(yè)，特別是商業(yè)銀行，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位的狀況下，資產(chǎn)就是贏利的保障，貸款質(zhì)量越高，贏利能力越強(qiáng)。
而在統(tǒng)一監(jiān)管政策下，同一類金融企業(yè)的會計政策基本相同，資產(chǎn)質(zhì)量具有非常強(qiáng)的可比性。對于同質(zhì)性、學(xué)習(xí)能力非常強(qiáng)的企業(yè)，從長期看，贏利能力比較低的企業(yè)或許可以通過學(xué)習(xí)提高競爭力，提高贏利能力。
選擇金融股時，可以從基本面選擇，還有就是從估值方面選擇，即選擇低估的金融股作為量化組合的金融業(yè)股票。
用PB作為選股指標(biāo)，篩選金融股。從2001年開始，以月為調(diào)整周期，每月初選擇上月末PB最低的5只股票，構(gòu)建金融量化選股組合。
從實(shí)際效果看，金融行業(yè)的量化組合大幅超越金融業(yè)指數(shù)。從累計收益看，量化選股明顯跑贏金融業(yè)指數(shù)?？梢?，用PB指標(biāo)選擇低估值的股票構(gòu)成的組合長期可以跑贏市場。
下半年牛市量化策略
兼顧Bias后可以提高收益，增加金融行業(yè)股票可以避免行業(yè)配置偏離過大的風(fēng)險，因此需要調(diào)整原有的量化模型。
一是選擇非金融股票時，對低估偏離組合，在“牛市低估”階段不調(diào)整；對優(yōu)質(zhì)低估組合，選出優(yōu)質(zhì)公司后，再按照PB、Bias由低到高綜合排名選擇股票構(gòu)建組合。二是用PB作為選股指標(biāo)，選擇金融類股票，并按照金融股流通市值占比配置金融類股票，按非金融流通市值占比配置非金融類股票。
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