然而大跌特跌的情況并未發(fā)生，大概是因?yàn)檫\(yùn)氣，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一波熱潮席卷了整個(gè)市場(chǎng)。在接下來(lái)幾周的時(shí)間里，大概是預(yù)計(jì)到美聯(lián)儲(chǔ)將要開始新一輪的減息，金融類股票開始強(qiáng)勁回升。在短短幾天的時(shí)間里，普羅威登公司的股票一路高歌猛進(jìn)，回到了60美元的價(jià)位。我毫不猶豫地將其評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。不僅僅是普羅威登公司股票的表現(xiàn)讓人深感不安，同時(shí)就業(yè)狀況也比預(yù)期中惡化得更為嚴(yán)重（迪克·伯爾納此時(shí)預(yù)計(jì)失業(yè)率將達(dá)到5.1%的峰值）。破產(chǎn)數(shù)量急劇上升，這是一個(gè)先行指標(biāo)，預(yù)示著信用卡發(fā)行商們將在未來(lái)遭遇虧損。我的團(tuán)隊(duì)對(duì)一群專打破產(chǎn)官司的律師進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)這些律師基于個(gè)人的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為個(gè)人申請(qǐng)破產(chǎn)的數(shù)量直到2002年將一直保持上升的趨勢(shì)。
事后證明這次下調(diào)評(píng)級(jí)是非常及時(shí)的，普羅威登公司的股票大幅跳水，幾乎探底，成為2001年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中表現(xiàn)最差的股票。首先，該公司改變了計(jì)算信貸損失的方法，卻沒有向市場(chǎng)披露這一事實(shí)。換句話說(shuō)，信貸損失的真實(shí)情況比最初報(bào)告的更糟。接下來(lái)，首席執(zhí)行官遭到解聘。然后公司報(bào)告了巨額的虧損。公司失去了證券化和無(wú)擔(dān)保債務(wù)市場(chǎng)，公司高管團(tuán)隊(duì)的其他成員也紛紛散去。一位善于挽狂瀾于既倒的專家走馬上任。由于市場(chǎng)擔(dān)心出現(xiàn)致命的流動(dòng)性危機(jī)，公司的股票在2001年11月5日跌到了2.01美元。當(dāng)年7月份，股票價(jià)格還在60美元的高位，僅僅4個(gè)月的時(shí)間就跌去了超過96%（圖2.10）。2001年較早的時(shí)候，我們測(cè)量得到1年波動(dòng)性為50%，以此為基礎(chǔ)，4個(gè)月內(nèi)96%的跌幅相當(dāng)于一個(gè)5倍于標(biāo)準(zhǔn)差的事件。這無(wú)疑是一個(gè)極端的結(jié)果，一個(gè)典型的對(duì)單只股票產(chǎn)生影響的黑天鵝事件。
黑天鵝潛伏在哪里？
因?yàn)橛辛烁怕蕵涞膸椭@次的黑天鵝事件我才得以幸免。坦白地講，我并沒有預(yù)測(cè)到普羅威登公司會(huì)在瞬間受到如此重創(chuàng)，因?yàn)椴]有足夠的公開的數(shù)據(jù)能夠持這樣大膽的預(yù)測(cè)。不過，我確實(shí)找出了公司的風(fēng)險(xiǎn)因素，結(jié)合當(dāng)時(shí)所能得到的信息，通過概率進(jìn)行加權(quán)。這一辦法讓我比市場(chǎng)更早地預(yù)測(cè)到了問題的出現(xiàn)。
事后來(lái)看，與其他投資者相比，我在理解普羅威登公司的重大問題方面搶占了先機(jī)。正因如此，再加上我對(duì)新信息的快速反應(yīng)和一點(diǎn)運(yùn)氣，我才能夠在評(píng)級(jí)推薦方面做得非常成功。但是，該公司的股票最終探底，比概率樹中情形最差的股票價(jià)格還要低，這里面還是有教訓(xùn)需要汲取的。前面曾經(jīng)提到過，兩個(gè)重大問題（也就是行業(yè)信貸周期和普羅威登公司商業(yè)模式的穩(wěn)定性）之間可能存在著相關(guān)性，大家還記得嗎？事實(shí)上，這種相關(guān)性確實(shí)存在。最根本的問題在于競(jìng)爭(zhēng)，這一問題是行業(yè)周期問題和普羅威登公司的缺陷問題的核心（圖2.11）。不管該公司過去有著怎樣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，沒有了曾遭到貨幣監(jiān)理署譴責(zé)的基金的營(yíng)銷手段，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就都煙消云散了，普羅威登公司再也不能達(dá)成投資者所預(yù)期的那種增長(zhǎng)率。
此后經(jīng)年，我有了一個(gè)與該公司的管理團(tuán)隊(duì)成員面對(duì)面交流的機(jī)會(huì)。我了解到，該公司出現(xiàn)問題的根本原因在于，高管層由于受到收入增長(zhǎng)的壓力，并害怕會(huì)引起投資者的負(fù)面反應(yīng)，于是他們通過互聯(lián)網(wǎng)處理了大量的新業(yè)務(wù)，卻沒有事先檢驗(yàn)這些賬戶的質(zhì)量。最后的結(jié)果表明這些賬戶的質(zhì)量是非常差的。
普羅威登公司的故事就這樣結(jié)束了。公司的股票價(jià)格跌到1位數(shù)，我的團(tuán)隊(duì)分析了公司的現(xiàn)金流之后得出結(jié)論：公司的流動(dòng)性足以保證公司活下來(lái)。于是我鼓起勇氣，在股票價(jià)格為6美元的時(shí)候把普羅威登公司的股票評(píng)級(jí)上調(diào)至“跑贏大盤”，并在股票價(jià)格跌至4美元的時(shí)候重申了這一評(píng)級(jí)。由于投資者們?cè)诠墒斜罎⒅畷r(shí)大都遭受了不小的損失，很少有人愿意購(gòu)買這家舉步維艱的次級(jí)貸款借貸機(jī)構(gòu)的股票。不過，我們的分析是準(zhǔn)確的，股票價(jià)格最終止跌回升。2005年，該公司被華互銀行收購(gòu)。與普羅威登公司類似，華互銀行也是通過發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款的方式來(lái)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力。到了2008年，這些貸款的虧損率浮出水面，華互銀行遭到擠兌，這是一次致命的打擊，該銀行最終被銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管，所有的投資者都被徹底地掃地出門。
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