在過度自信和不夠自信之間找到平衡
在過度自信和不夠自信之間找到適當(dāng)?shù)钠胶?，是對用現(xiàn)實(shí)世界的概率以及直覺的思維過程進(jìn)行校準(zhǔn)的一種方式。這種校準(zhǔn)對于每個決策者來說都是非常重要的，在期權(quán)市場中尤其如此。因?yàn)樵谄跈?quán)市場，贏利和虧損部分取決于能否準(zhǔn)確地在股票價格上劃出置信區(qū)間。
社會學(xué)家們認(rèn)為人們傾向于過度自信的原因之一在于，在很多試驗(yàn)中，受試者都會高估其答案的準(zhǔn)確度，而此類試驗(yàn)已經(jīng)存在很久。比如，在某些試驗(yàn)中，受試者會被要求就一些瑣碎的問題進(jìn)行猜測，諸如2008年沃爾瑪超市的年收入、尼羅河的長度、南美洲瀕危物種的數(shù)量。受試者不僅要盡其所能做出猜測，估計出的答案準(zhǔn)確性還要在正確答案90%的置信區(qū)間內(nèi)。通常情況是，僅有40%的答案落在此置信區(qū)間之內(nèi)，這表明受試者顯著高估了其猜測的準(zhǔn)確度。換句話說，他們對概率的估計，沒有經(jīng)由真實(shí)世界進(jìn)行適當(dāng)?shù)匦?zhǔn)。
這一發(fā)現(xiàn)多少有些不同尋常，因?yàn)楦鶕?jù)推測，如果我們的自信程度的校準(zhǔn)大幅失真，人類早就該滅絕了。如果我們的先祖?zhèn)冞^度自信，他們就可能會因?yàn)榕c劍齒虎尋釁滋事而滅絕；如果我們的先祖?zhèn)儾粔蜃孕牛麄兛赡軙驗(yàn)樘^于害怕掠食者，不敢到洞外尋找食物而餓死。
這些研究者的方法論也引起了一些質(zhì)疑。比如，人們在試驗(yàn)中說話的時候可能比在真實(shí)世界行動的時候表現(xiàn)得更為自信。另外，與分析因?yàn)椴粔蜃孕哦鴨适У舻臋C(jī)會相比，社會學(xué)家們研究過度自信的決策可能更容易（也更有趣）。
期權(quán)市場提供了一個真實(shí)世界的情境，我們可以看到交易者們在就置信區(qū)間下賭注。他們與學(xué)家試驗(yàn)中的受試者們毫無二致，只不過是賭注更高罷了。期權(quán)市場的置信區(qū)間是由在當(dāng)前股票價格之上設(shè)定一個行權(quán)價賣出看漲期權(quán)和在當(dāng)前股票價格之下設(shè)定一個行權(quán)價賣出看跌期權(quán)同時決定的。此種策略被稱為“賣出寬跨式套利組合”，其收益參見圖3.3。賣出寬跨式套利組合”，其收益參見圖3.3?！保涫找鎱⒁妶D3.3。如果交易者估計到了準(zhǔn)確的置信區(qū)間，并且股票價格保持在兩個行權(quán)價之間，這樣在到期的時候他就賺取了賣出期權(quán)時所獲得的期權(quán)費(fèi)，而無需進(jìn)行任何付。然而，如果在到期的時候股票價格落在兩個行權(quán)價之外，交易者則必須要向期權(quán)持有者進(jìn)行付。如果交易者都像上述試驗(yàn)中的受試者一樣過度自信，我們就會看到財富從期權(quán)賣出者源源不斷地流向期權(quán)買入者。一旦期權(quán)賣出者的財富枯竭，交易就會戛然而止。然而這種情形似乎并未發(fā)生。
圖3.3中所示的賣出寬跨式套利組合的例子，包含了一個在10美元賣出寬跨式套利組合的例子，包含了一個在10美元的例子，包含了一個在10美元的價位賣出一個看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為2美元（除非股票價格跌到10美元以下，此人無需進(jìn)行任何付），和一個在30美元的價位賣出一個看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為2美元（除非股票價格漲到30美元以上，此人無需進(jìn)行任何付）。只要股票價格保持在10美元至30美元這個置信區(qū)間之內(nèi)，寬跨式套利組合的賣出者就會賺取4美元的期權(quán)費(fèi)而無需進(jìn)行任何付。
附帶說明一下，交易者不僅要對股票價格每日的置信區(qū)間有所了解，還要意識到存在極端波動的風(fēng)險，使得股票價格落在正常區(qū)間之外，從波動率微笑曲線中我們可以看到這一點(diǎn)。該曲線指出，價外期權(quán)（特別是下側(cè)價外期權(quán)）交易的波動性，高于在當(dāng)前股票價格附近成交期權(quán)的波動性。
不過，即便是期權(quán)市場作為一個整體并沒有表現(xiàn)出過度自信的情形，但過度自信的交易者還是頗有一些的?？梢灶A(yù)見，假以時日，這些人會被市場淘汰掉，最終過于大膽的賭注會讓他們囊空如洗。不夠自信的交易者們也很有可能不會成功，因?yàn)樗麄儠e過很多適當(dāng)?shù)臋C(jī)會，他們的交易回報可能會很低。對于那些想要保持競爭力的個人分析師和個人投資者而言，將其自信經(jīng)由現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行校準(zhǔn)勢在必行，因?yàn)檫@是一個黑天鵝出沒的世界，概率可能會在瞬息間發(fā)生變化。
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