如果CIT無(wú)法發(fā)行新的債券來(lái)償付那些已經(jīng)到期的債務(wù)，它就要被迫付大量的現(xiàn)金。我們無(wú)法確知它是否能湊夠這么多現(xiàn)金，但可以肯定地說(shuō)，一旦出現(xiàn)這種情況對(duì)誰(shuí)都沒(méi)有好處。2008年2月22日，根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)的證券組合投資模型得出的結(jié)果，我和安迪推薦投資者們賣出CIT的股票：
我們建議賣出CIT的股票，因?yàn)楣净I資能力岌岌可危，并且2008年信貸預(yù)期表現(xiàn)負(fù)面。CIT的商業(yè)貸款、工業(yè)貸款以及商業(yè)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口很高，而這些貸款的質(zhì)量已經(jīng)開(kāi)始惡化。此外，CIT將有100億美元的無(wú)擔(dān)保債務(wù)于2008年到期，而且信貸違約互換的點(diǎn)差已經(jīng)過(guò)高，發(fā)行新的無(wú)擔(dān)保債務(wù)似已不可行。
坦白地講，我對(duì)于以上說(shuō)法并不是特別有信心，實(shí)際上，我還感到有那么一點(diǎn)緊張。上述說(shuō)法看似頗合邏輯，但是分析的質(zhì)量和信息并不是很有說(shuō)服力。我們并沒(méi)有與管理層或其他人員面談過(guò)，沒(méi)有對(duì)CIT一旦無(wú)法對(duì)其已經(jīng)到期的債務(wù)進(jìn)行再融資的情況建模分析，也沒(méi)有發(fā)表深度報(bào)告。
不過(guò)持這一推薦評(píng)級(jí)的因素也有幾個(gè)。
首先，我跟進(jìn)CIT已經(jīng)有幾年了，對(duì)于公司的狀況十分了解，這使得我對(duì)公司的重大問(wèn)題特別是流動(dòng)性問(wèn)題有了一種直覺(jué)的掌握；
其次，我們從公司得到了債務(wù)到期的信息；
第三，我們了解放債人的觀點(diǎn)；
第四，我們的論證很簡(jiǎn)單，一旦公司債券到期很快就可以得到驗(yàn)證；
最后，公司股票雖然便宜但并未嚴(yán)重低估，據(jù)我們判斷還有下降空間。我們了解投資者對(duì)金融服務(wù)類股票的考量，我們作出此種判斷正是以此為基礎(chǔ)，這也是依照市場(chǎng)進(jìn)行校準(zhǔn)的過(guò)程的一部分。
順帶說(shuō)一句，學(xué)院派們還在為市場(chǎng)有效性爭(zhēng)執(zhí)不休，但作為一個(gè)從業(yè)者，我不知道怎樣才能有足夠的計(jì)算能力來(lái)同時(shí)計(jì)算所有的市場(chǎng)信息（我們?cè)诘?章中還會(huì)談到這一問(wèn)題）。在本例中，債務(wù)利差的擴(kuò)大本來(lái)并未引起證券投資者的注意，但很快他們就意識(shí)到了：僅僅在幾周的時(shí)間里，CIT的股票從25美元降到了12美元（圖3.2）。
如今回頭再看，這只是一次微不足道的評(píng)級(jí)推薦。整個(gè)行業(yè)陷入崩潰的時(shí)候，無(wú)數(shù)個(gè)評(píng)級(jí)推薦都建議賣出金融服務(wù)類股票。然而這一評(píng)級(jí)推薦之所以值得注意就是因?yàn)樗浅Ｓ行В涸诨ㄙM(fèi)非常有限資源（時(shí)間、精力、預(yù)算）的情況下取得了正的回報(bào)。這表明對(duì)某一重大問(wèn)題（在本例中是流動(dòng)性）的理解比通過(guò)獲取并分析巨量信息后獲得的自信感更為重要。
注：以上內(nèi)容圖略，圖片內(nèi)容請(qǐng)參考原圖書(shū)
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