這一觀點為史上最大的金融危機作出了令人激動的解釋，而且在道德上令人振奮。任何一個業(yè)主一看就能明白，但這一解釋顯然是錯誤的。
泡沫破裂前幾年的房地產(chǎn)市場膨脹，從歷史標準來看還算適度，美國市場就算在高峰期，也是世界上膨脹水平最低的市場之一。美國房價從未像其他許多國家在危機爆發(fā)前那樣達到極端地步，更不用說日本20世紀80年代的超高水平了，正如第四章提到的，日本東京的一座花園估價甚至比整個加利福尼亞州還高。同時，房價一度飆高的英國，在危機之后，房價也很快回穩(wěn)，這就暗示推動房價上漲的力量不僅僅是投機潮，背后應該有更為持續(xù)的力量。
全球部分地區(qū)房價上漲的根本原因和本章討論的長期經(jīng)濟趨勢有關，而且由雷曼兄弟開啟的金融混亂一旦得到控制，這些基本因素很快便重新顯現(xiàn)出來。以下是傳統(tǒng)房地產(chǎn)和信貸統(tǒng)計很少提及的可靠數(shù)據(jù)。2006年美國房價達到峰值，比2000年年初上漲了67%~92%（取決于所用的指數(shù)）。拿美國平均房價指數(shù)來看，整個7年繁榮期里房價年增長率大約為10%。在同一時期，美國國內生產(chǎn)總值平均增長率為6%，人均收入增長率為5%。所以在整個泡沫期，房價的年增長率比收入增速高5%。用其他金融泡沫的標準來衡量，這一差距和基本面相比是適度的，而且也沒有持續(xù)很久。
相對來說持續(xù)時間較短的房地產(chǎn)市場繁榮期遠未能制造泡沫，它其實可以被視為過去20年蕭條后的復蘇。如圖7–3所示，其中的數(shù)據(jù)基于全美地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會月度房屋銷售價格指數(shù)（美國最可靠、歷史最長的房價指數(shù)），從1968年到2009年之間的41年，美國房價基本上相當于人均收入的倍，并無長期趨勢的跡象，不管是向上還是向下。
但是，在這41年里，有些大的周期性變動的確存在。第一個就是隨著通脹的開始，20世紀70年代的房地產(chǎn)價格暴漲。20世紀80年代早期，在沃爾克實行貨幣學派經(jīng)濟思想的階段，利率奇高，經(jīng)濟又經(jīng)歷了衰退。從1984年開始，復蘇的勢頭又受到了1990年儲蓄和貸款危機的阻礙。在此之后，房地產(chǎn)市場冬眠期開始。凈效應就是從1981年到1995年的14年間，房價相對收入來說下降了25%。從1995年到2005年的12年間發(fā)生的情況恰好相反。2006年，房價飆升，超過前一個峰值，2009年又大幅回落到前一個最低點之下。
國際上的情況也相差無幾：美國房地產(chǎn)市場的繁榮不足為奇。在危機前10年，美國是除德國和日本之外的主要經(jīng)濟體中房價上漲最慢的國家。據(jù)國際貨幣基金組織在2009年年末的報告，2000~2006年英國房價增速比通脹增速要高50%，法國是60%，西班牙是80%，而美國相應的數(shù)值僅為35%（見圖7–4）。
收入增長、人口分布和土地供應等根本的價值驅動因素證明，美國房地產(chǎn)市場并沒有超出常規(guī)。在全球房地產(chǎn)投機高峰期，由美國房價占個人收入比可以看出，美國房屋的基本估價超過其長期均值12%。在英國、法國和澳大利亞，這個估價標準是超出均值40%，而丹麥、荷蘭、西班牙和愛爾蘭的房價則比正常水平高出60%。
那么，也許美國房產(chǎn)泡沫并不體現(xiàn)在價格上？也許是建筑業(yè)輕率的過度擴張才導致了真正的問題，從拉斯韋加斯到邁阿密海灘，空置的住宅小區(qū)和公寓比比皆是。新建房屋的增多實際上比其價格的上漲更加極端。雖然僅2005年一年內，建筑投資就占到了美國國內生產(chǎn)總值的，但是仔細觀察就可以發(fā)現(xiàn)，不管用歷史還是國際標準來衡量，美國建房熱潮都再正常不過，不足以成為后來泡沫破裂的原因。
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