但是，凱恩斯式的周期并不對(duì)稱，因?yàn)橥顿Y急劇減少會(huì)造成大量人口失業(yè)，降低收入，消費(fèi)也隨之下降。這會(huì)更加抑制商業(yè)預(yù)期，造成更多失業(yè)，以及更少消費(fèi)。這樣一來，惡性循環(huán)便成了市場靠自身力量無法打破的怪圈。所以，雖然在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期市場能夠自我調(diào)整，但在蕭條期就不行了。這時(shí)，政府投資和借貸，加上直接注資，就是防止曠日持久的蕭條所必需的手段了。這也正是20國集團(tuán)政府在2009年4月得出的一致結(jié)論，當(dāng)時(shí)20國集團(tuán)國家紛紛采取各項(xiàng)措施，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，敦促銀行擴(kuò)大信貸。
投資者心理和不確定性推動(dòng)的周期
在圣路易斯的華盛頓大學(xué)工作的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基（Hyman Minsky）在20世紀(jì)60年代時(shí)宣稱，長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致人們信心膨脹，進(jìn)而導(dǎo)致高杠桿，夸大冒險(xiǎn)主義，增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。從20世紀(jì)80年代起明斯基的理論就被學(xué)界忽略，但2007年危機(jī)爆發(fā)時(shí)他的理論又重回公眾視野，不僅引起了媒體的關(guān)注，也引起了世界各地的央行和財(cái)政部門的關(guān)注。明斯基“金融不穩(wěn)定假說”的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定會(huì)鼓勵(lì)銀行創(chuàng)新。當(dāng)經(jīng)濟(jì)條件非常好時(shí)，銀行就會(huì)接受低質(zhì)量的資產(chǎn)作為抵押，也會(huì)開始利用新途徑貸款給風(fēng)險(xiǎn)越來越高的借款人。這些過程終將變得不可持續(xù)。但重要的是，杠桿的消除并不是一個(gè)循序漸進(jìn)地將整個(gè)體系恢復(fù)到平衡狀態(tài)的過程，這點(diǎn)和主流經(jīng)濟(jì)學(xué)思想相去甚遠(yuǎn)。
相反，借款人開始產(chǎn)生債務(wù)問題時(shí)，銀行就去查封作為抵押品的資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)再也不值原來的價(jià)錢，許多資產(chǎn)都不可能賣出合理的價(jià)錢了。這時(shí)，流動(dòng)性恐慌隨之而來，因?yàn)闆]人愿意購買銀行急于賣出以保證清償能力的投機(jī)性資產(chǎn)。銀行的清償能力受到質(zhì)疑，儲(chǔ)戶紛紛兌現(xiàn)，銀行被迫賣出更多資產(chǎn)，進(jìn)而將價(jià)格壓得更低。如果這一進(jìn)程持續(xù)下去，整個(gè)銀行體系都將面臨崩潰，除非政府出面擔(dān)?；蛴闷渌侄沃С帚y行。這個(gè)周期的拐點(diǎn)，也就是當(dāng)借款人突然意識(shí)到他們過分樂觀、高估資產(chǎn)價(jià)值之時(shí)，通常被稱為“明斯基時(shí)刻”。典型的例子是俄羅斯政府拖欠債務(wù)和1998年的對(duì)沖基金危機(jī)。許多分析人士稱，2007~2009年的信貸危機(jī)是顯而易見的“明斯基時(shí)刻”。
喬治·索羅斯的“反身性理論”可以被看做對(duì)明斯基“金融不穩(wěn)定假說”和凱恩斯“動(dòng)物精神”理論的概括。索羅斯強(qiáng)調(diào)人們的認(rèn)知和被認(rèn)知事件之間的相互作用，將明斯基和凱恩斯的思想放在不同的哲學(xué)基礎(chǔ)上考慮。索羅斯認(rèn)為，借款人和貸款人失算是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)和人類認(rèn)知之間必然存在差距。人類思維包括兩個(gè)潛在的不和諧因素：認(rèn)知功能，想要理解現(xiàn)實(shí)；操控功能，想要改變現(xiàn)實(shí)。這兩個(gè)功能可以相互干預(yù)。
認(rèn)知和操控功能的相互干預(yù)造成了兩個(gè)問題。第一個(gè)是人類知識(shí)—認(rèn)知功能—總是不完美的，所以，市場預(yù)期總是錯(cuò)的，至少在一定程度上如此。第二個(gè)問題，也是這個(gè)理論的中心問題，是當(dāng)現(xiàn)實(shí)受到思維的影響時(shí)，對(duì)未來的預(yù)期就會(huì)改變現(xiàn)實(shí)，而新的現(xiàn)實(shí)反過來又會(huì)改變預(yù)期。現(xiàn)實(shí)和預(yù)期之間這種相互作用就是索羅斯口中的“反身性”，也能制造類似于明斯基所描述的興衰周期。
索羅斯理論認(rèn)為，事實(shí)上，和標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論正相反，金融市場根本不會(huì)反映最準(zhǔn)確的未來預(yù)期，然后自動(dòng)進(jìn)入平衡狀態(tài)。想象一下房價(jià)持續(xù)上升一段時(shí)間后的情形，可能是正在從上一個(gè)蕭條期中復(fù)蘇。房價(jià)上升使人們對(duì)未來房屋需求信心過度，銀行也更喜歡借款人用房子當(dāng)?shù)盅浩?。抵押品增多，?duì)房子的需求增加，于是推高了房價(jià)，這樣一來，原先人們的樂觀態(tài)度就變得情有可原了。因此，金融預(yù)期改變了原本只是預(yù)測的現(xiàn)實(shí)，反過來又使金融周期出現(xiàn)另一個(gè)變化。樂觀的投資者發(fā)現(xiàn)他們的預(yù)期都變成了現(xiàn)實(shí)，于是就將價(jià)格推得更高，刺激更多抵押貸款和房地產(chǎn)需求，進(jìn)而使得業(yè)主和銀行的高漲情緒顯得更加合理。
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