美國基礎(chǔ)貨幣在雷曼危機爆發(fā)后的12個月中激增了105%，美聯(lián)儲努力防止經(jīng)濟崩潰，廣義貨幣供應(yīng)量（通常以M2來表示）僅增長了6%，剛好相當于過去20年的平均增長速度。當經(jīng)濟增長出現(xiàn)復(fù)蘇，金融形勢趨于正常時，銀行貸款可能再度繁榮，廣義貨幣數(shù)字會加快增長，而通縮壓力也會逐漸減小。在這一點上，各國央行可能非常希望回籠一些他們“印的”鈔票。
然而，與后雷曼時代的巨大擴張相比，央行貨幣的任何類似削減似乎都是適度的。因為受危機影響，經(jīng)濟正常運行所需的現(xiàn)金長期以來都呈上升態(tài)勢。舉個最簡單的例子，那些減少信用卡使用的人們，日常生活就需要更多的現(xiàn)金。更復(fù)雜一點，在這場危機中面臨突然兌現(xiàn)的銀行認識到，它們需要更多的資金和美聯(lián)儲存款，數(shù)量遠遠超過它們實際擁有的。如果未來監(jiān)管機構(gòu)強制銀行增加現(xiàn)金及流動性資產(chǎn)，那么由央行提供的基礎(chǔ)貨幣就需要持久增加。
因此，自雷曼危機以來，到底有多少央行加印的鈔票需要回籠尚不明朗—除非銀行貸款能再現(xiàn)2007年以前的繁榮景象，否則沒有任何理由期待這些新創(chuàng)造的貨幣會產(chǎn)生通脹影響。
總之，所謂商品短缺或者貨幣過剩會威脅經(jīng)濟并引發(fā)美國、英國或任何其他主要國家的通脹，顯然是不對的。但是，理論上，另外一個機制仍可能引發(fā)嚴重的通貨膨脹—即使是在深受大規(guī)模失業(yè)困擾，而且并未出現(xiàn)明顯貨幣過剩跡象的國家。這個機制就是貨幣的大崩潰—最后一個被夸大的危機后的恐懼。
美元會崩潰嗎
美元（或英鎊）將會重蹈津巴布韋元的覆轍，這是那些宣稱相信美國和英國會發(fā)生通脹災(zāi)難的人們討論時引用最多的話。（“宣稱”相信，是因為很多支持津巴布韋命題的人，他們的資產(chǎn)在美國占的比重似乎很大。）如果美元真的崩潰了，影響將是令人震驚的。歷史表明，崩潰的貨幣與快速通脹的聯(lián)系之密切遠超過貨幣增長。如果通脹開始強勁加速，那么美聯(lián)儲除了提高短期利率外將別無選擇。債券市場出現(xiàn)恐慌也是情理之中的事。政府借貸和抵押貸款成本將上升到令人望而卻步的水平，而經(jīng)濟也會陷入第二次嚴重衰退。這就好比1981~1982年嚴重的“雙底”衰退的翻版，只是更加令人擔憂。
但在被這樣一幅世界末日的景象嚇破膽子之前，請注意這一連串的災(zāi)難取決于一個關(guān)鍵點：美元（或英鎊）絕不只是疲軟，而必須是遭受了徹底崩潰或自由落體式下跌。如果美元只是正常貶值了幾個百分點，便沒有理由預(yù)期較高的通貨膨脹，美聯(lián)儲沒有理由提高利率，債券投資者不必恐慌，而經(jīng)濟增長也不可能減緩。走低的美元實際上會通過創(chuàng)造更能獲利的出口機會以及鼓勵美國消費者從購買國外商品轉(zhuǎn)為國內(nèi)產(chǎn)品來強化經(jīng)濟復(fù)蘇。
因此，關(guān)鍵問題就是美元貶值—如果發(fā)生的話（這仍是個大大的問號）—是否會引發(fā)嚴重的通貨膨脹。經(jīng)驗表明，任何一種貨幣真正的崩潰—有可能被定義為一年之中下跌了50%甚至更多—一定會引起通貨膨脹。最終證明這場通脹究竟是災(zāi)難性的還是可控制的，取決于世界上以及這個國家還發(fā)生了些什么。在10%~20%，甚至30%這個范圍內(nèi)的適度下滑通常很少產(chǎn)生通脹影響，特別是在貨幣貶值的同時出現(xiàn)大量產(chǎn)能過剩和失業(yè)現(xiàn)象的大的經(jīng)濟體中。
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