通過日常的觀察來看，越聰明的人勝出的概率確實越大。美國幾所頂尖大學的捐贈基金業(yè)績表現(xiàn)都非常好。我所在的耶魯大學的捐贈基金就是其中的領頭羊，自從1985年大衛(wèi)·斯旺森開始管理這個投資組合以來，其年平均收益率達到了14.2%，這其中還包括2007年金融危機爆發(fā)以來這段時間。最近幾年其他大學捐贈基金的表現(xiàn)也同樣良好，其中又以哈佛大學和普林斯頓大學最為突出。這些大學的基金并非歷史表現(xiàn)一貫良好：以前他們都是沿襲傳統(tǒng)的投資模式，以世俗的常識決斷投資組合的成分，直到這些大學都成立當代金融學專業(yè)并且學會了理性投資的概念之后，這些大學基金的受托者們才開始接納這些新的投資理念。
但是這些相對隔離于社會的例子并不能證明越聰明的投資者勝出的概率越大。我們難以判定更為聰明的人是否真的能超越市場，原因在于我們無法測算誰是所謂更聰明的人。但是我們可以追溯這些投資經(jīng)理曾經(jīng)上過的學校，也可以看到進入這些大學的高中生的入學考試平均成績。朱迪斯·謝瓦利埃和格倫·埃里森找到了確實的證據(jù)用以證明聰明是幫助共同基金經(jīng)理提升業(yè)績的因素之一。李海濤（音）、張小燕（音）和趙蕊（音）的一項研究在一些對沖基金經(jīng)理身上也找到了同樣的證據(jù)。馬克·格林布萊特、馬蒂·科羅阿路（Matti Keloharju）和胡阿尼·林內(nèi)瑪（Juhani Linnainmaa）共同進行的一項研究也能說明，在芬蘭，智商（以芬蘭第一次應征入伍時測量所得值計算）越高的人所選擇的投資標的表現(xiàn)越好，當然都是在進行相應風險調(diào)整后得出的結(jié)果。
另外一種方法則是通過職業(yè)投資者的業(yè)績一貫性看待問題。我們以他們某一時點的業(yè)績?yōu)閰⒄拯c，觀察其后續(xù)的投資業(yè)績是否維持在同一水平，以此間接地測算他們的聰明程度。我們利用這種方法能夠判斷投資成功與否是不是真的每年都不一樣，真的是一種隨機現(xiàn)象，還是與投資經(jīng)理的性格或智商有必然關聯(lián)。
一些研究表明共同基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)有一定的一貫性，但是這種一貫性通常無法維持超過一年。
哈里·凱特和法耶·美奈克斯（Faye Menexe）共同研究了對沖基金，他們發(fā)現(xiàn)對沖基金僅有極少的情況能保持平均收益率的一貫性，不過在此項研究中，由于對沖基金回報率的范圍太廣，研究者的測算能力也因此大打折扣。
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