史蒂文·卡普蘭和安托瓦妮特·朔爾研究了私募基金，私募基金通常投資于還沒有在股票交易所公開交易的股票。他們的結(jié)論是：“如果一位普通合伙人……在一只基金上獲取的投資收益超越行業(yè)平均水平，那么他投資的下一只基金超越行業(yè)平均水平的概率也很高，而且可以依此類推?！痹谠u判業(yè)績的一貫性過程中，雖然維持一貫水平的概率不高，但是假設(shè)一個管理著10億美元資產(chǎn)的職業(yè)投資經(jīng)理其實只要取得年均0.1%的增量回報就能理所應(yīng)當(dāng)?shù)孬@得上百萬美元的薪酬。標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟理論暗示投資經(jīng)理之間的競爭將迫使其達到僅能賺取活命錢的臨界點，而他們所賺取的超額回報將被壓縮到一個極低的范圍內(nèi)，以至于在紛雜的經(jīng)濟活動中都可以被忽略-但現(xiàn)實是投資經(jīng)理還在為自己賺取高額的薪酬。競爭從理論上講應(yīng)該導(dǎo)致他們收益率降得極低，到了不得不另謀生路的境地。競爭的一種表現(xiàn)形式是新的投資經(jīng)理加入競爭，希望能夠超越現(xiàn)有的對手，剝奪現(xiàn)有投資經(jīng)理的投資機會。競爭的另外一種表現(xiàn)形式則是投資者要求一位成功的投資經(jīng)理代表他們用更多的錢進行投資。隨著管理的投資組合日漸膨脹，投資經(jīng)理的投資機會總有山窮水盡的一天，而那一天到來時，基金的業(yè)績表現(xiàn)就開始走下坡路。
投資經(jīng)理薪酬泡沫
高級投資經(jīng)理是否真的聰明到不論換到哪個行當(dāng)工作都能穩(wěn)拿百萬年薪的程度？如果真是這樣，而且如果新?lián)Q的職業(yè)的收入可以預(yù)期，那么當(dāng)他們所管理的投資的回報率降至低點，甚至擊穿底線時，他們都有足夠的動機換一個工作，而根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的基本原理來說，他們的百萬年薪也就存留在公司里了。職員通過更換工作進行套利的行為應(yīng)該使技術(shù)性投資的回報率維持在這個低點，但是也保證了其不會再低于這個水平。如果投資經(jīng)理通過投資獲取超額回報的能力已經(jīng)降至水平線以下，那么他們中至少有一部分人就會考慮退出這個行業(yè)，從事別的工作。
但是，這種思維模式里有一個令事情復(fù)雜化的因素：作為投資經(jīng)理，你永遠不可能知道未來你能賺到多少超額回報，你也無法簡單地找到另一個年薪百萬的工作。預(yù)測未來超額收益率以及為另一個工作做準(zhǔn)備的過程需要多年的醞釀，而從另一份工作獲得能使日常生活收支平衡的薪酬需要花一代人甚至更長的時間。
與此同時，投資經(jīng)理的薪酬或多或少都存在泡沫，有可能是有積極效應(yīng)的，也有可能是有消極效應(yīng)的。如果市場上缺少有經(jīng)驗的投資經(jīng)理，那么已經(jīng)在行業(yè)里游弋的經(jīng)理們就能獲得更高的收入。對于身處其他職業(yè)或行業(yè)的人來說則很難在短時間內(nèi)將自己塑造成投資管理領(lǐng)域的頂尖高手，新進的年輕人也需要多年的歷練才能在同一個領(lǐng)域里和老手們一較高下。同樣，新人們也要經(jīng)過多年的工作才會真正看到現(xiàn)在的經(jīng)理們確實是通過聰明的投資獲取了超額的回報。
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