耶魯金融集團(tuán)的威廉·戈茲曼和他的幾位同事做過一個(gè)專門的模型，模擬的就是如果投資經(jīng)理要在數(shù)年間一直通過創(chuàng)造高回報(bào)框住投資者，并且從中收取投資所需各種費(fèi)用，而在基金最終將要衰敗時(shí)拔腿走人這種情境下所需要采用的最優(yōu)策略。這種惡意謀劃的策略會造成“尾重風(fēng)險(xiǎn)”，即風(fēng)險(xiǎn)集中在投資回報(bào)分布末端的情形，換句話說，也就是招來投資者或許根本無法遇見的極其罕見的“黑天鵝事件”，而這些風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)必然是劇烈的。在投資組合存續(xù)期間，基金仍然能依賴穩(wěn)健良好的收益向投資者收取費(fèi)用。這種最佳策略需要在投資組合中加入對期權(quán)的投資，這樣做可以及時(shí)賣出任何（極少發(fā)生的）異常高企的組合收益（賣掉投資組合的價(jià)外認(rèn)購期權(quán)），同時(shí)也在短期內(nèi)從任何（極少發(fā)生的）異常低迷的組合收益中獲得雙倍收益（賣掉投資組合的價(jià)外認(rèn)售期權(quán)）。
只要投資公司披露自己的意圖，他們就能合法地鼓搗這些鬼把戲。根據(jù)《華爾街日報(bào)》的報(bào)道，一家名為“整合投資管理公司”的私人投資公司由曾經(jīng)身為生物學(xué)家的康拉德·賽格爾運(yùn)作，他宣稱自己的夏普系數(shù)極高，但同時(shí)也披露了該公司正在從事一些與非常見金融衍生品相關(guān)的業(yè)務(wù)。根據(jù)戈茲曼和他的合著者的記述，整合投資管理公司通過大規(guī)模出售美股指數(shù)價(jià)外認(rèn)售期權(quán)，并隱性地在對沖基金中建立做空頭寸的方式操縱公司的夏普系數(shù)，使其幾乎逼近了理論最優(yōu)值。他們的人為操縱還是取得了效果，該公司成功說服了芝加哥藝術(shù)學(xué)院向其投資4 300萬美元。2001年股票市場崩盤之后，芝加哥藝術(shù)學(xué)院賬面虧損至少2 000萬美元，因此也將整合投資管理公司告上法院。在隨后的審理中，整合投資管理公司被認(rèn)定有一系列違反證券法的行為，但是并沒有因宣傳極高的夏普系數(shù)而受到制裁。
這個(gè)例子說明投資不能僅看數(shù)字。整合投資管理公司的賬面一直看上去很不錯(cuò)，但是這些優(yōu)勢都是障眼法。其他采用同樣策略的公司不一定要在期權(quán)上做文章，也能把這個(gè)迷魂陣擺得比它好。這也就是為什么不能光看歷史最高業(yè)績，或者夏普系數(shù)，或者其他任何所謂的證明數(shù)據(jù)就把資金全部交給一家投資公司的原因。這些高高在上的數(shù)字或許證明的是投資經(jīng)理能力之外的一些事情。人們可以通過一段時(shí)間內(nèi)運(yùn)作基金的人的總體行為判斷其是否為人正直，也可以通過其他線索看清他們的行為。品格是很重要的，不論好與壞，它們總會在一些公司的聲譽(yù)中被折射出來。
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