在20世紀(jì)90年代，GE實(shí)際上沒(méi)有實(shí)施任何項(xiàng)目或計(jì)劃支撐其市盈率的急劇擴(kuò)張。杰克·韋爾奇（GE時(shí)任首席執(zhí)行官）狂熱迷信對(duì)公司每季收益進(jìn)行節(jié)約式管理，同時(shí)嚴(yán)厲控制普通業(yè)務(wù)領(lǐng)域的成本，從而實(shí)現(xiàn)每季收益的增長(zhǎng)目標(biāo)。但對(duì)于一家全球性公司而言，對(duì)短期收益進(jìn)行平滑管理 與長(zhǎng)期資本化率之間沒(méi)有關(guān)聯(lián)，成本控制在根本上總有其極限，不可能產(chǎn)生更高的終值。
最終，并不是“中子彈杰克”單槍匹馬給GE的股東帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。事實(shí)上，正是格林斯潘把美國(guó)最大企業(yè)集團(tuán)的傳奇式領(lǐng)袖推上了神壇。在截至2000年10月之前的4年里，看似是“神奇杰克”把GE的市值從1 250億美元提升至6 000億美元，實(shí)際上給GE股東創(chuàng)造巨額意外財(cái)富的，是波托馬克河畔伊寇斯大樓里的官員，而不是那些哈得孫河畔克羅頓六西格瑪學(xué)院培訓(xùn)出來(lái)的GE管理人員。
非常具有諷刺意味的是，牛市狂潮中最瘋狂的莫過(guò)于微軟。微軟無(wú)疑是歷史上最偉大的資本主義企業(yè)之一，它在整個(gè)個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)中占據(jù)著主導(dǎo)地位。其出類拔萃的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以證明微軟史上罕見(jiàn)的行業(yè)地位。在過(guò)去20年里，微軟的銷售額從20億美元增長(zhǎng)至700億美元，現(xiàn)在微軟每年的凈收入高達(dá)250億美元，這相當(dāng)于自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，微軟每年的復(fù)合增長(zhǎng)率是17%。
但格林斯潘牛市卻把微軟的市值推升至絕對(duì)愚蠢的境界。1990年，微軟的估值在預(yù)期收益的30倍左右，企業(yè)整體市值大約在60億美元。自此以后，一路上漲，到了2000年1月，增長(zhǎng)了100倍，市值擴(kuò)張至約6 000億美元。
這種暴漲所帶來(lái)的意外財(cái)富毫無(wú)依據(jù)，也不可持續(xù)。在那個(gè)時(shí)候，微軟的年銷售額已經(jīng)增長(zhǎng)至240億美元，凈收益將近100億美元。6 000億的市值相當(dāng)于微軟2000財(cái)年凈收益的64倍，沒(méi)有比這更荒誕的情況了。
如果以固定兩倍的PEG指標(biāo)來(lái)計(jì)算，在泡沫最高峰時(shí)期，微軟的估值倍數(shù)可能暗示著，在截至2010財(cái)年之前的10年里，微軟的凈收益以每年30%的速度增長(zhǎng)，并且到2010財(cái)年，其凈收益可能達(dá)到1 500億美元。這個(gè)數(shù)字高出了當(dāng)時(shí)個(gè)人計(jì)算機(jī)的全球銷售額。
事實(shí)上，微軟的凈收益的年增長(zhǎng)速度是6%，而不是30%，在10年里凈收益額是185億美元，換言之，凈收益是以兩倍的市盈率增長(zhǎng)，而不是科技泡沫時(shí)期估值所固定折算出來(lái)的15倍的市盈率。今天，微軟的市值只有2 000億美元，意味著在2000年股市泡沫破滅時(shí)，將近4 000億美元的市值隨著股價(jià)的下跌而隨風(fēng)飄去。
微軟股價(jià)的錯(cuò)位和暴跌并非孤例。20世紀(jì)90年代科技革命浪潮中涌現(xiàn)出來(lái)的偉大企業(yè)無(wú)一幸免。英特爾一直雄踞世界半導(dǎo)體和微處理器行業(yè)領(lǐng)先地位，與微軟在軟件行業(yè)的成就相比肩。英特爾強(qiáng)大的科技實(shí)力反映在其大幅的銷售和利潤(rùn)增長(zhǎng)上：1990~2000年，其年收入從40億美元增長(zhǎng)到340億美元，而凈收益以每年32%的速度增長(zhǎng)，最終上升至105億美元。
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