核心是控制政府
政府支出的欲望推動(dòng)中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，這又反過來助推信貸的擴(kuò)張。抑制泡沫的困難在于泡沫與地方政府財(cái)政模式間的共生關(guān)系。地方政府靠賣地為生，并以土地為抵押支持固定資產(chǎn)投資。由于投資推動(dòng)增長(zhǎng)，一旦增長(zhǎng)重歸政治目標(biāo)，它就是繼續(xù)吹大泡沫的許可證。
中國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革很難推進(jìn)，是因?yàn)檫@關(guān)乎政府的權(quán)力。接受市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中起決定性作用等于限制政府的權(quán)力，所以，推進(jìn)改革和抑制泡沫的困難之處類似。如果因?yàn)橐种婆菽y而將其忽略，推進(jìn)改革又怎能實(shí)現(xiàn)？
具有諷刺意味的是，當(dāng)一些政策被標(biāo)榜為改革并廣受支持時(shí)，它往往起到助推泡沫的作用。過去幾年增加金融體系的靈活性被視為改革之舉，但它催生了一個(gè)巨大的影子銀行體系，該體系撐起了一個(gè)銀行體系本無力支撐的巨大泡沫。
任何提議的改革舉措，如果將增加債務(wù)，就應(yīng)被視為支持泡沫的策略，而非改革經(jīng)濟(jì)的舉措。比如，消費(fèi)信貸近來被奉為刺激經(jīng)濟(jì)的靈丹妙藥。表面上似乎說得過去。中國(guó)家庭消費(fèi)占GDP的比例約為30%，為全球最低，推崇消費(fèi)信貸聽起來很合理。但事實(shí)上，它不過是繞開了真正的問題，試圖繼續(xù)增加杠桿率。
信貸消費(fèi)是另一個(gè)泡沫
中國(guó)的消費(fèi)疲軟源自居民實(shí)際收入?yún)T乏。工資在上漲，但通脹侵蝕了其真正價(jià)值。過去十年，中國(guó)的GDP平減指數(shù)在7%至8%間徘徊。通脹對(duì)中國(guó)人而言，一直就是支持政府稅收的一種因素，任何技術(shù)上的解釋都不過是轉(zhuǎn)移注意力。隨著工資上漲的壓力增大，通脹稅也相應(yīng)提高，成為支持并放大政府在經(jīng)濟(jì)中角色的力量。
中國(guó)的家庭債務(wù)接近20萬億元，或去年GDP的39%，勞動(dòng)收入可能約占GDP的40％，所以中國(guó)家庭的債務(wù)水平并不低。如果引入提振消費(fèi)的政策，肯定是一些支持投機(jī)并被偽裝成刺激消費(fèi)的計(jì)劃。
中國(guó)的國(guó)內(nèi)債務(wù)集中于地方政府、國(guó)有企業(yè)及地產(chǎn)開發(fā)投機(jī)商。后者只不過是將其借到的錢以買地或繳稅的形式轉(zhuǎn)移給政府。如果家庭部門開始大舉借債，是向地方政府大行方便，這些債務(wù)肯定會(huì)成為政府收入，改善政府的債務(wù)狀況。
農(nóng)地交易或讓農(nóng)民破產(chǎn)
允許農(nóng)地交易已流傳了很長(zhǎng)一段時(shí)間，現(xiàn)在有可能出現(xiàn)一些真動(dòng)作。這聽上去似乎是件好事：賦予農(nóng)民更多的所有權(quán)對(duì)農(nóng)民本身及經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)該都有積極的意義。現(xiàn)實(shí)并非如此。
由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本居高，中國(guó)農(nóng)地的價(jià)值較低，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格又趨國(guó)際化，因此生產(chǎn)成本驅(qū)動(dòng)著土地的價(jià)值。為什么人們會(huì)對(duì)交易低價(jià)值的農(nóng)地感到興奮呢？答案是，這可能是新一輪的泡沫。在城市土地極速升值的背景下，農(nóng)地仿佛已被遺忘。讓它們加入土地升值的大軍似乎是個(gè)好主意，但在游戲的如此末段把它們卷進(jìn)來，將會(huì)讓農(nóng)民破產(chǎn)。當(dāng)然，當(dāng)人們用借貸的資金投機(jī)于農(nóng)地，地方政府將無疑從中獲益。
中國(guó)已經(jīng)過度杠桿化。如果地下融資被合理計(jì)入，國(guó)內(nèi)非金融部門的信貸已明顯超過GDP的兩倍。要使泡沫繼續(xù)下去，就得像其他地方一樣，杠桿率得繼續(xù)增加。所以在中國(guó)，受歡迎的政策總是離不開提高杠桿率。很多觀點(diǎn)將以改革的名義被提出并推銷。當(dāng)你聽到這樣的觀點(diǎn)時(shí)，思考一下它將增加還是減少債務(wù)。如果是增加，它就并非真的改革之舉，而只不過是又一個(gè)延長(zhǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)的把戲。
（原載財(cái)新《新世紀(jì)》2013年第47期）
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