我認(rèn)為，正是因?yàn)檫@些慈善事業(yè)，讓塞爾在即將到來的危機(jī)中得到了喘息之機(jī)。到20世紀(jì)70年代初期，在股票和債券交易中繼續(xù)收取固定傭金的日子似乎已經(jīng)屈指可數(shù)了。基于這樣的變化，很多在收入上完全依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和銷售研究的公司，很可能將不復(fù)存在，事實(shí)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，確實(shí)有很多這樣的公司就此退出市場。在出現(xiàn)這種變化之前，紐約證交所的所有交易均收取較高的固定傭金，具體水平依股價(jià)而定。新的規(guī)定于1975年5月1日實(shí)施，一夜之間，平均傭金水平下降了75%（在那個(gè)時(shí)候，在線折扣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還是不可想象的——例如，一筆5 000股IBM的股票交易，在35年前要收取1 500美元的傭金，但是在今天，只需要8.95美元就可以在線執(zhí)行）。這種變化給貝爾斯登帶來的影響是，我們的大宗交易和機(jī)構(gòu)銷售（這也是塞爾的專長，也是貝爾斯登在過去幾十年中利潤率最大的收入）遭遇不可逆轉(zhuǎn)的大幅萎縮。但是，隨著5月1日日漸逼近，盡管已經(jīng)知道股票費(fèi)率即將壽終正寢，但塞爾依舊堅(jiān)持認(rèn)為，由于我們?yōu)闄C(jī)構(gòu)型客戶和零售型客戶提供的服務(wù)（包括專業(yè)咨詢、日常服務(wù)及市場研究）本來就只收取優(yōu)惠費(fèi)率，因此，這會(huì)讓我們不必降低費(fèi)率。高盛的格斯·利維也在幻想這樣的特例情況。但市場規(guī)則永遠(yuǎn)不會(huì)對(duì)任何人開恩，在新政實(shí)施的第一天，我們也沒有成為特例，和所有證券公司一樣，別無選擇，只能削減收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)75%。當(dāng)然，高盛也沒有成為例外。勒布羅茲公司（Loeb，Rhoades）在繼續(xù)堅(jiān)持了48個(gè)小時(shí)的幻想之后，也不得不順應(yīng)大勢，因?yàn)樵谶@48個(gè)小時(shí)里，他們幾乎沒有接到任何客戶的交易電話。
兩年前，我們搬到了沃特大街55號(hào)的新辦公樓，華爾街1號(hào)的辦公室顯然已經(jīng)無力支撐我們的龐大業(yè)務(wù)規(guī)模。到1973年，我們僅在紐約就聘用了600名工作人員，各分支機(jī)構(gòu)的雇員數(shù)量超過了100人。此時(shí)，20世紀(jì)60年代“高歌猛進(jìn)”的市場已經(jīng)讓位于衰退和通貨膨脹，道瓊斯指數(shù)走進(jìn)漫長的下行通道——僅在1973年便下跌45%，整個(gè)市場籠罩在灰暗和憂郁之中。不過，我們還是在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了微利，一部分原因可以歸結(jié)于我們的風(fēng)險(xiǎn)套利，但主要功勞還是我們所屬的“優(yōu)惠產(chǎn)品”。按照我們提供的一種“優(yōu)惠產(chǎn)品”，貝爾斯登以極低的折扣向投資者出售剛剛以更低的折扣買進(jìn)的權(quán)益證券。從根本上說，我們的目標(biāo)是本身價(jià)格較低且無人問津的股票。例如，當(dāng)前市場交易價(jià)格為每股10美元，但如果繼續(xù)以存貨形式持有的話，其價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步下跌。此時(shí)，我們可以按大宗交易的形式，按每股3美元的價(jià)格大批收購，然后，馬上在道瓊斯的報(bào)價(jià)系統(tǒng)中宣布，我們準(zhǔn)備以每股3.25美元的價(jià)格轉(zhuǎn)手交易。于是，經(jīng)紀(jì)商會(huì)蜂擁而至——“不可思議的便宜貨”，他們可能會(huì)告訴自己的零售客戶：“就在兩天之前，它的市場價(jià)還是10美元！”于是，我們不費(fèi)吹灰之力，就可以賺到一大筆利潤。正是憑借這種經(jīng)營之道，我們?cè)诤诎抵凶哌^了艱難的一年。
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