1988~1991年，在美國股市整體健康穩(wěn)定成長的大環(huán)境下，卡博特公司的股價下跌了一大半。20世紀(jì)90年代早期，在促進(jìn)收入增長的壓力之下，卡博特公司的董事會決定采取新的管理模式，叫停新業(yè)務(wù)，使公司重新聚焦在核心業(yè)務(wù)上。結(jié)果公司贏利率開始回升，這引起了華爾街的新一輪熱潮，股價直接翻番。當(dāng)然，新的管理團隊又遇到了老問題，這一次的巨大轉(zhuǎn)變給他們帶來的麻煩絲毫不遜于他們的前任：他們必須在前景并不妙的市場里為早已成熟的業(yè)務(wù)尋找增長機會。②
在核心業(yè)務(wù)成熟之后去嘗試創(chuàng)造新的增長平臺，類似的企業(yè)案例可謂不勝枚舉。它們的經(jīng)歷反映出了同樣的問題：當(dāng)核心業(yè)務(wù)趨向成熟，投資者就開始產(chǎn)生新的增長訴求，企業(yè)高管們提出貌似合理的戰(zhàn)略方案并付諸實施。盡管他們進(jìn)行了大量的投入，卻沒能實現(xiàn)預(yù)期的增長率，于是失望的投資者紛紛拋售股票，高管被解雇，新的管理團隊把一切恢復(fù)原樣―延續(xù)原先有贏利能力但是成長緩慢的核心業(yè)務(wù)―而華爾街因此對他們又褒獎有加。
那些正處于擴張期的企業(yè)，也面臨著各種各樣的增長壓力。即使它們把腳下的輪子踩得飛快，也仍然有人嫌它們不夠快。理由是：投資者有一種極端傾向，就是喜歡把未來的愿景折合成當(dāng)前企業(yè)的股票市值。這樣一來，即使企業(yè)的核心業(yè)務(wù)正在蓬勃發(fā)展，管理者還是得使企業(yè)的增長速度超過股東的預(yù)期，唯有這樣，將來才能為股東創(chuàng)造超過市場平均水平的回報率，并且是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的市場平均水平。股價的漲跌往往不是簡單地受到業(yè)務(wù)增長方向的影響（即正增長或負(fù)增長），在很大程度上也受企業(yè)的贏利狀況和現(xiàn)金流量變化率中“超出預(yù)期的變化率”的影響。也就是說，一家企業(yè)計劃增長5%，實際上也確保了5%的增長率；而另一家企業(yè)的目標(biāo)是增長25%，實際增長率也達(dá)到了25%。這兩家企業(yè)對投資者的回報率同樣都只是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的市場平均水平。一個公司的增長率必須能跟上市場的成長水平，否則股價就會下跌；企業(yè)的增長率必須超越社會輿論對其預(yù)測的數(shù)值，才能使其股價大幅上揚。這是一個沉重的、無法擺脫的負(fù)擔(dān)，這個重?fù)?dān)壓在了每一個執(zhí)著于提升股東價值的企業(yè)高管頭上。③
實際情況比這更加糟糕。精打細(xì)算的投資者不僅將企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)所能產(chǎn)生的增長率換算成企業(yè)的股價，同時還期待管理層在未來創(chuàng)造新的、尚待建立的業(yè)務(wù)線，并將這些對未來的預(yù)期也貼現(xiàn)在當(dāng)前股價中。通常說來，資本市場對前景未知的新業(yè)務(wù)下賭注時，都是根據(jù)企業(yè)過去的業(yè)績表現(xiàn)來作決定。如果一個企業(yè)的歷史表現(xiàn)給投資者留下了深刻的印象，投資者就會相信其新業(yè)務(wù)有著無窮的發(fā)展?jié)摿?，這一點通常會體現(xiàn)在其股價上，股價的構(gòu)成比例中有相當(dāng)大的一部分將會基于該企業(yè)未來的增長率。如果一家企業(yè)在創(chuàng)建新成長業(yè)務(wù)的過程中付出的努力總是沒有回報，那么它的股票市值則主要受控于其現(xiàn)有業(yè)務(wù)所能生成的預(yù)估現(xiàn)金流量。
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