2003年6月，美聯(lián)儲結(jié)束了這一輪寬松政策周期，短期貨幣利率在之前的30個月內(nèi)被削減了85%，回落至1%的超低水平。不用說，人們迫切想知道美聯(lián)儲為何會實(shí)施空前魯莽的政策。
簡單來說，美聯(lián)儲從世紀(jì)之交開始采取完全縱容華爾街的政策，部分原因是美聯(lián)儲接受了錯誤的貨幣理論，認(rèn)為通過操縱利率，并且定期向華爾街的主要交易商提供大量新增貨幣，就可以實(shí)現(xiàn)對美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“微觀管理”。非常不幸的是，這與當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)所面臨的真正挑戰(zhàn)毫無關(guān)系。
美國面臨日益嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，包括巨額貿(mào)易赤字、可貿(mào)易商品生產(chǎn)和工作崗位快速向海外轉(zhuǎn)移，家庭債務(wù)水平迅速上升、國內(nèi)儲蓄率嚴(yán)重下降以及如電信等泡沫行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。所有這些經(jīng)濟(jì)困難都不可能通過1%的超低利率得以化解，這些問題都要求我們選擇量入為出的生活方式，少消費(fèi)、多儲蓄，但超低利息的貨幣供應(yīng)只會造成更高的債務(wù)水平。
但在大蕭條以來最嚴(yán)重的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，美聯(lián)儲降息的不理智行為，很難完全用“國家貨幣政策政治局”狂妄自大的思想理論來解釋。在2001~2003年，國家貨幣政策實(shí)際上被一種更陰險的力量所掌控。
在“戴維營事件”之后的30年里，一種強(qiáng)大的牛市文化在華爾街誕生，并且席卷整個美國，這種牛市文化的觀點(diǎn)認(rèn)為股市應(yīng)該無限上漲，這樣，金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)價值的大幅上漲，將會帶來巨額財富?，F(xiàn)在隨著21世紀(jì)的到來，美聯(lián)儲完全害怕它的政策會造成牛市的動蕩。
因此，美聯(lián)儲采取了超低利率政策以實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)繁榮的管理，這不僅無法解決過度消費(fèi)和信貸的實(shí)際問題，而且會導(dǎo)致市場對低利率的寬松政策產(chǎn)生嚴(yán)重依賴。實(shí)際上在過去30年里，美聯(lián)儲激進(jìn)的貨幣超發(fā)政策，最終破壞了金融體系的基本原則，從而孕育了空前嚴(yán)重的投機(jī)牛市文化。
一夜暴富和不勞而獲：儲蓄為何過時
觸手可及的快速致富想法最早成形于華爾街的交易圈內(nèi)，然后很快傳遍大江南北。每天股市上漲帶來的巨額財富似乎暗示著傳統(tǒng)資本主義財富創(chuàng)造的規(guī)律，即靈感、辛勞和忍耐已經(jīng)被取而代之?，F(xiàn)在，杠桿金融投機(jī)這種不勞而獲的手段，成為實(shí)現(xiàn)一夜暴富的捷徑。
即使是在穩(wěn)健財政時期，作為非主流現(xiàn)象，快速致富的種種方法和手段總是與資本主義經(jīng)濟(jì)共生發(fā)展。然而，美聯(lián)儲新的繁榮管理模式導(dǎo)致股市估值乘數(shù)偏離了正常軌道，從而使得金融資產(chǎn)出現(xiàn)了大幅度難以為繼的上升現(xiàn)象。但那些自負(fù)的聯(lián)邦公開市場委員會的官員們從來沒有表現(xiàn)出，他們曾經(jīng)停下來思考過，美聯(lián)儲政策所引發(fā)的股市暴漲是否會破壞美國的金融文化。
市盈率以倍數(shù)擴(kuò)張，即昨天還以現(xiàn)金流5倍估值的資產(chǎn)，到了今天其估值卻是同等數(shù)量現(xiàn)金流的15倍。這種想象并非新生事物。它其實(shí)就是20世紀(jì)20年代股市繁榮的實(shí)質(zhì)，并且在那個時代，一些穩(wěn)健貨幣政策的評論家，如大通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、令人尊敬的本杰明·安德森都曾對此不斷發(fā)出警告。
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